| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年04月21日 15:54 |
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一个饲料项目将在09年年中投产，届时两大业务的收入可望得到大幅的提升。公司刚通过增资扩股方式取得江门得宝集团49.5%的股权，按预计公司将很可能在09年获得990万元的投资收益。我们不排除后续公司继续通过扩股或受让方式收购得宝集团的可能，届时并表后，公司又将新增饲料销售60万吨以上，饲料业务将产能将进一步扩大。
09年风雨中前行。从08年年度看，饲料行业基本处于增收不增利的状态，主要是上游原料价格一直处于高位，但从08年底，这个局势开始得到完全的转变，这可以从一季度公司的毛利率得到证明。从周期的角度来看，我们认为，目前饲料行业正处于景气度的高点。但一季度以来生猪价格一直萎靡不振，严重打击了猪农的养殖积极性，我们预期饲料行业需求可能会在未来一季度内有体现出疲软，而价格也将随之滑落，因此我们判断饲料行业的景气度的转折点可能会在2、3季度出现。由于08年1、2季度猪农母猪补栏积极性的大幅提高，今年一季度的生猪供给居高不下，我们预计这样的状况将会维持到2季度末，而生猪价格的反弹也很可能要到下半年才能反弹，因此，我们预期全年公司生猪业务的毛利率很难恢复到07年24%的水平。
盈利预测与评级。我们预计公司09-10年EPS为0.26元和0.42元，按照上个交易日收盘价10.03元计算，对应的动态市盈率为39X和24X，鉴于公司饲料行业景气度可能在第二季度下滑以及生猪价格反弹存在诸多的不确定性，阶段性下调公司的投资评级为“中性”。
风险提示。（1）生猪价格继续大幅下跌风险；（2）饲料价格大幅下跌风险；（3）大盘下跌风险。
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