| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年04月21日 15:24 |
作者： |
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事件描述：
近日，我们与公司有关人员就非公开发行股票、产能扩张、锆制品价格与需求等方面进行了面对面的交流。
评论：
1、产能扩张将带来未来几年高增长。在租赁兆盈公司后，公司氯氧化锆能实现完全自给。而公司主要盈利产品复合氧化锆、高纯二氧化锆、超微细硅酸锆近年来的产能扩张路线如下：复合氧化锆：100吨（05年）—270吨（2006年9月）—600吨（2007年底）—2300吨（2009年初试生产）。高纯二氧化锆：700吨（2004年）—
1000吨（2005年）—6000吨（预计2010年初投产）。超微细硅酸锆：2000吨（2004年）—3000吨（2005年）
—8000吨（2009年上半年达产）—18000吨（预计2010年初投产），将有效保证公司未来的高成长性。
2、新兴锆制品占比提升。由于传统锆制品氯氧化锆、硅酸锆、二氧化锆等技术含量较低、竞争较为充分，毛利率处于20%以下；而新兴锆制品复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷技术含量较高，国内产能严重不足，近年来毛利率一直稳定在40%以上。公司一方面注重扩大产能，完善锆制品产业链；另一方面凭借技术优势，着重提高新兴锆制品的比重，使得近年来新兴锆制品的收入和利润占比稳步提升，有效增强了公司的盈利能力和在高端产品市场的竞争优势。
3、非公开发行股票将大幅增厚2010年业绩。公司非公开发行股票事项已获证监会发审委审核通过，预计将于短期内获得证监会的正式批文。目前公司6000吨高纯二氧化锆与15000吨超微细硅酸锆项目已按计划进度进入筹建阶段，预计将于2010年初完工。此次非公开发行项目将大幅增厚2010年与2011年业绩，但总股本的扩张（5000万股扩张至8000万股）将稀释2009年业绩水平。
4、国内高端锆制品供需缺口较大。锆制品作为新型材料，应用范围逐步扩大。目前我国传统锆制品氯氧化锆、硅酸锆、二氧化锆等领域竞争已较为充分，但其高端产品超微细硅酸锆、高纯二氧化锆仍有50%左右需要进口。而新兴锆制品广泛应用于高级耐火材料、陶瓷刀具、航天军工、固体燃料电池等领域，技术水平要求较高，目前主要从日本进口，如08年我国复合氧化锆年需求量约5000吨，但国内年产量不足2000吨，且普遍规模很小，缺乏竞争力。
5、锆制品及原材料价格稳定使得公司盈利能力稳步提升。近年来锆制品及锆英砂价格稳中有升，有别于其他金属品种，包括大多数小金属品种的暴涨暴跌。这在很大程度上保证了公司稳定的利润率水平，并且随着新兴锆制品占比提升，综合毛利率逐步走高。
6、公司竞争优势明显。公司在传统锆制品领域规模偏小，但随着超微细硅酸锆、高纯二氧化锆项目的完工，该领域的竞争力将得以提升。而公司在国内新兴锆制品领域遥遥领先，主要竞争对手为日本的Tosoh公司、第一稀有元素公司等。公司复合氧化锆与Tosoh公司的技术指标非常接近，但公司复合氧化锆的价格仅为日本同类产品的30%左右。综合来看，今后几年公司在国内、甚至国际市场的竞争地位将逐步提高。（详细内容请参阅附件）
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