| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月20日 14:34 |
作者： |
何奇峰 |
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撰写时间： |
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资产注入完成，成为三花控股制冷业务上市平台。完成资产注入后，三花股份已从原先截止阀、电子膨胀阀、单向阀、电磁阀、方体阀、球阀等产品，拓展到四通换向阀、贮液器、气液分离器等领域，基本涵盖了空调产品重要配套阀体。公司资产规模由的8.4亿提高至26.2亿，营业收入也由原先7.89亿元，提高到23.02亿元，整体实力获得了极大提升。
资产注入后公司的整体盈利能力得到明显提升。08年业绩快报数据显示，三花股份2008年整体营业收入24.84亿元，同比下滑5.68%；净利润2.5亿元，同比增加91.15%，对应增发后2.64亿总股本的EPS为0.946元。
虽然08年公司营业收入较资产注入方案测算的31.38亿元备考营业收入有较大差距，但全年的净利润与合并后备考的2.55亿净利润目标相差不大。
“原材料＋加工费”商业定价模式。截止阀、四通阀行业已经进入成熟期，三花股份虽然在四通阀、截止阀行业市场份额较高，但由于产品技术相对成熟，对下游整机厂商缺乏足够的议价能力，因而通常采取“原材料＋加工费”的定价模式。从公司的毛利逐年下降的变化也可以看出随着行业的逐步成熟，公司产品定价策略也发生了相应的变化。
商用空调四通阀和电子膨胀阀是公司未来的两大看点。三花股份未来业务的两大看点在于商用空调领域四通换向阀市场拓展，以及变频空调领域电子膨胀阀市场需求兴起带来的成长机遇。三花股份受让的常州兰柯74%在大型系统换向阀领域具备领先的技术与品牌优势，而未来商用空调市场的快速发展将为大型四通换向阀市场的快速增长。此外，公司在电子膨胀阀领域有十多年的技术和生产积累，目前已经实现对全球各大变频空调厂商的生产配套，2008年产能达到了350万套左右。随着空调能效比标准未来逐步实施，变频空调普及率将在现有不到10%的基础上快速提升，公司电子膨胀阀市场面临发展机遇。
维持谨慎推荐评级。三花股份2009－2010年的EPS分别为0.81和0.90元，对应当前22.3倍的动态市盈率。考虑到公司大股东对注入的资产有盈利业绩保障承诺，因此对于三花股份的中小投资者而言，公司2009年保底每股收益有0.72元，具备较高的业绩安全边际，我们给予三花股份“谨慎推荐”的投资评级。（详细内容请参阅附件）
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