| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年04月17日 14:37 |
作者： |
李源;赵苏;邱爽 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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2008年实现盈利，符合预期：
动力源2008年实现净利润509万元，每股收益0.024元，同比增长44.9%。公司在08年前三季度亏损的情况下，08年全年实现扭亏为盈，与我们的预期一致。
正面：
毛利率同比略升，好于预期，主要是直流电源业务的毛利率好于我们的预期，公司在通信电源竞争较为激烈的情况下，通过技术创新降低成本，推出新产品，维持了较好的毛利率。
经营现金流量继续改善，由07年度负的4460万，收窄至08年度负2800万元，主要是公司充分利用了供应商给予的信用期限。
董事会提出2009年奖励办法，如果09年实现的提取奖励前的净资产收益率达10%以上，将提取净利润的10%作为当年的奖励基金，以奖励高级管理人员和骨干。我们认为奖励办法有利于提高公司核心团队的工作积极性，对公司未来发展有益，但会产生一定费用。
负面：
中高压变频器毛利率同比下降27.3个百分点至25.1％。我们分析主要由于竞争加剧，而且其中可能中压变频器销售占比上升所致。
盈利预测调整：
根据公司2008年度经营情况，我们维持对公司2009年和2010年每股收益0.056元和0.119元的盈利预测，但对盈利结构进行调整。主要是上调收入预测，上调毛利率及上调费用率。
估值与建议：
公司通信电源和模块电源业务在09年电信投资高峰年面临发展机遇，但激烈的市场竞争同样为公司带来挑战。中高压变频器业务09年有望受益国家加大对于交通、电力等行业投资的拉动持续增长，成为公司新的增长点。但是考虑到公司目前2009年和2010年的市盈率已分别达到123.7倍倍和58.3倍，估值明显偏高，因此仍维持对其“中性”的投资评级。
（详细内容请参阅附件）
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