| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年04月14日 15:12 |
作者： |
白宏炜;宁静鞭 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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08年业绩低于预期：
阳光股份今天公布了08年业绩，录得营业收入15.14亿元，同比增长16.9%，而净利润受计提存货跌价准备、确认交易性金融资产损失等影响，下滑84.6%至0.28亿元，合每股收益0.053元，低于我们的预期。公司宣布，期末不进行分红以及转赠股本。
亮点：
房地产收入同比上涨13.9%至13.6亿元，好于我们预期，主要得益于阳光上东二期C5/C8区西班牙组团8.8亿元的结算收入。
不足：
期内计提存货跌价准备0.91亿元，确认交易性金融资产损失1.19亿元：报告期内，青岛、烟台等区域房价出现下跌，公司出于审慎原则计提了相应的资产减值准备。08年的股票市场下跌也导致公司录得交易性金融资产的大幅亏损。截至到报告期末公司仍然持有“长江电力”40.9万股股份。
净利润同比下滑了84.6%至0.28亿元，低于我们预期。
明显趋势
截至08年底，公司的开发项目预收款为3.84亿元，加之阳光上东酒店的转让价款5.96亿元,公司已经锁定了较多09年收入，业绩可见性较强；而毛利率方面，随着天津万东小马路等低毛利项目的结算交付，我们判断毛利率将较08年大幅下滑。我们认为未来两年，公司较大部分收入依然将依靠开发项目，商业地产转型任重道远。
盈利预测调整
09年以来，公司主力项目阳光上东的销售情况低于我们的预期，然而，考虑到阳光上东酒店整体出售给Reco带来的优厚回报，我们维持对于09、10年的盈利预测不变。
估值与建议：
基于最新的项目信息，我们重新计算得出公司09、10年每股净资产值为6.43元和6.53元。目前股价对应09、10年市盈率分别为27.7、33.3倍，对09年底净资产值分别有5%的溢价。考虑到公司规模较小，向商业物业转型能否成功尚待观察，我们维持“中性”投资评级。（详细内容请参阅附件）
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