| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年04月14日 14:40 |
作者： |
张士宝 |
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投资亮点：
三钢是建筑用钢领域的代表性公司。09年公司产量与08年基本持平，公司建筑用钢占比75％左右，是我们看好建筑用钢的代表性公司，预计09年5－6月建筑用钢价格反弹，公司将受益较大；
技术指标领先同行。公司主要技术经济指标在国内同类公司中处于前3～5，4～5％白煤在焦化环节使用，降低了铁钢成本，这些都奠定了公司成本优势；
资源优势：三钢集团每年可供公司120万吨铁矿石，福建多矿山且新增开矿量可以达到200万吨以上，公司目前矿石自给比例20％，且未来有进一步提升空间；
公司管理严格，对市场判断前瞻、准确，内外兼修；
催化剂：预计公司收购集团100万吨中厚板项目的进程将加速。集团中厚板项目投资9.5亿，板坏投资2.5亿元，合计12亿元，若采用定向增发形式，预计增厚每股收益0.2元左右，若采用可转债方式，增厚每股收益约0.28元（中厚板加工费实际加工成本310元/吨左右，而三钢委托集团加工费511元/吨，收购中厚板项目后减少关联交易200元/吨）。若市场恢复正常，三钢每股收益1元以上有保障，加上减少关联交易0.28元，每股收益1.28元，在钢铁上市公司中名列前茅。即使09年钢铁行业处于低迷期，三钢收购集团中厚板项目后每股收益0.6元以上；
估值与投资建议：
估值：6个月目标价12元。按09年每股收益0.60元计算，考虑到公司中厚板和铁矿石资源注入预期和公司作为福建省钢铁业整合的平台，是目前国内最具并购价值的钢铁公司之一，我们给予09年20倍PE，6个月目标价格12元，相当于2倍PB。若我们预期这些整合能够实现和钢铁行业景气恢复公司股价有更大上涨空间，长期目标价格在15元以上；
投资建议：超配。我们将三钢作为二季度强烈推荐的首选公司之一；
风险因素：公司收购中厚板项目进度受资本市场、宏观经济等诸多因素影响有不确定性；公司一季度可能亏损2.16亿元左右；钢材价格波动风险。我们认为一季报市场如果出现调整，将为投资者提供又一次买入和增持的机会；（详细内容请参阅附件）
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