| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月13日 15:14 |
作者： |
薄玉 |
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缘起:近日我们和公司高层交流了解公司经营管理策略;实地考察公司在咸阳的门店,和咸阳店总经理进行了深入交流;并逐一走访西安市的各个商圈(钟鼓楼/小寨/东大街/解放路)和各个百货门店(西安民生的解放路总店/预计会并入的兴正元广场;世纪金花的西大街店/高新店/南大街店;百盛的东大街店/东二环店/西大街店/小寨店;金鹰国际的高新店/国贸小寨店;浙江银泰的西大街店；万达城市综合体的李家村店/在建的解放路店)。 咸阳店收入增速将快于我们的预期: 咸阳店08年超额完成公司总部的销售指标，主要原因是门店管理层加大宣传力度，充分挖掘咸阳周边区县比较富裕的煤田、化工厂等企业的潜在高端消费人群。09年农历新年七天长假实现365万元销售额，同比增长64％，日均销售额52万，远高于2008年的日均20万销售额。在09年一季度的良好销售情况下，我们预计09年能实现1亿元的销售额，这样销售额增速将远高于我们原来预计的15％增速，我们调整咸阳店、安康店2009、2010年的销售收入增速为35％。咸阳店09年的毛利率也将从08年的16％提升到17.6％，主要原因是门店知名度提高，和品牌供应商的谈判能力加强。我们预计咸阳店09年能实现341万净利润，2010年实现461万的净利润。
西安百货市场的竞争加剧： 此次调研我们实地考察了西安市的大大小小、新旧商圈以及各家百货公司在西安市的各个门店，总体的感觉是西安百货市场的竞争日趋白热化，不但有西安民生、世纪金花这样的本土百货店的快速扩张，百盛、金鹰、大商这样的全国扩张性百货店的密集布点，还有万达城市综合体这种商业地产新锐的凌厉进攻。对于百货业来说，同行竞争一向都是双刃剑，有利的因素是促进商圈繁荣，增大客流；不利的因素是没有清晰的市场定位和客户化分，将面临百货市场被蚕食的局面。因为钟楼店已经步入稳定增长期，客户定位清晰，忠诚度高，我们暂时维持对钟楼店的销售增速预测，我们会密切跟踪万达城市综合体在解放路项目的进程，看其是否会分流钟鼓楼商圈的人流。
宝鸡国际万象商业广场开业可能要推迟到09年下半年，西稍门商场仍在原计划进行中：宝鸡万象商业广场已经完成主体修建,现在在最后的装修阶段,但因为体量较大，估计整体装修、招商周期要稍长些，就目前沟通了解下来，可能会推迟到09年下半年开业。西稍门商场已经完成一层到五层商场经营部分的修建，目前正在进行上面三幢住宅楼的修建,预计西稍门商场能按原计划2010年开业。因为这两个项目的体量比较大，开业之后将成为公司业绩的另外“两架马车”，我们将密切跟踪这两个项目的开业和后续经营情况。
盈利预测与投资建议：基于咸阳店的实地调研，我们调高咸阳店、安康店2009年、2010年的销售收入增速以及毛利率，使得公司整体盈利预测在2009年到2010年都略有调高。我们预计公司2008－2010年三年的营业收入分别为：19.46亿元、22.51亿元、26.63亿元；净利润分别为：5593万元、7908万元、7423万元；每股收益为0.377元、0.534元、0.501元。对应4月10日9.87元收盘价，市盈率分别为26.15倍、18.49倍、19.70倍。我们给予公司09年20倍估值，6个月目标价为10.68元，距离现在价格还有8.21％的上升空间，继续维持增持评级。风险提示：经济进一步恶化带来的百货市场不景气，可比门店增速大幅放缓；新开设门店的亏损增大，培育期延长。(具体内容请见附件)
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