| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月10日 14:55 |
作者： |
俞冲 |
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撰写时间： |
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受富通投资损失影响，公司2008年全年微利。但由于公司在第四季度降低了保险准备金提取规模，提前确认了部分保单收入，同时回拨部分虚拟股权长期激励方式相关的奖金及薪酬，全年实现归属母公司所有者净利润6.62亿元，同比下降95.61%，折合每股收益0.09元。2008年初以来净资产持续缩水的趋势开始逐步扭转。
2008年寿险业务亏损了21.34亿元。全年实现保费收入1023.69亿元，同比增长29.13%，增速明显加快.从1，2月份数据显示，公司保费收入依然保持快速增长的势头。在目前经济增速放慢，市场利率处于低位，而投资风险加大的外部环境下，保费收入规模的加速扩张，并非对于保险公司的资金运营能力是一个挑战。能否转化为业绩的快速增长，关键在于以下两个方面：一是公司能否在低利率背景下相应地压低保单结算利率，二是考验公司能否安全、高效地运营所掌握的资金。
公司非寿险业务收益均出现不同程度的下滑，但整体依然健康。
2008年外部金融危机愈演愈烈，国内股票市场大幅回落，市场基准利率连续下调，公司投资经历了前所未有的恶劣环境。但2008年底以来的信贷规模超速增长，显著降低了2009年继续大幅降息的预期，同时股票市场也明显回暖，在保费收入扩张较快的基础上，保险公司投资环境最坏的时刻即将过去。
我们预计公司2009年和2010年每股净利润为1.27元和1.60元。
公司2008年每股内含价值为16.73元，以2009年4月8日收盘价计算，折合2.32倍的内含价值倍数，仍然较为安全。如果采用分部加总法对公司进行估值，即寿险业务采用内含价值法，非寿险业务采用市净率法，得出公司合理目标价为42.54－51.87元，给予“增持”投资评级。（详细内容请参阅附件）
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