| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月10日 14:48 |
作者： |
马先文;陈志坚;何之渊 |
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撰写时间： |
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事件描述
近期调研了御银股份，并与公司高管进行了交流
事件评论
ATM运营布局加速，资金瓶颈凸显
从御银股份08年ATM合作运营布局数量来看，08年ATM合作运营共发机3070台，其中上线2115台，其余的正处于安装测试阶段，预计09年一季度将全部上线。从近几年新增ATM合作运营数量来看，呈加速上涨趋势，而这也成为公司ATM合作运营业务高速增长的主要原因。
从公司的发展战略来看，未来几年公司将继续采取较为激进的扩张政策，预计09年新增ATM合作运营数量与08年持平。然而值得我们关注的是，ATM合作运营对御银和银行虽说是一种双赢的合作模式，但由于御银股份必须先垫资制造ATM，这对公司现金流要求非常高，而从公司近几年财务费用来看，其现金流较为紧张。而08年经营活动现金流无法满足资本开支也显示公司ATM合作运营的扩张面临一定的现金瓶颈，尤其是在09年上半年募集资金投放完毕后，后续的扩张若依靠银行借款，公司的财务费用压力陡增。
对于未来ATM合作运营市场空间，由于ATM运营目前还处于初步发展阶段，目前在珠三角、长三角、环渤海地区投放量与可投放的地点相比仍然较少，而目前中小银行与御银合作意向较多，其未来高速成长主要在于公司所拥有的现金能力。我们认为，在公司现金瓶颈问题解决之前，我们对公司2010年后的ATM的加速扩张持较为谨慎的态度。而市场对于御银股份单台ATM合作运营收入减少的担忧，我们认为，随着ATM投放量的增加，单台跨行取款笔数减少属正常现象，我们预计09年ATM运营单台年收入由08年32037降为30000元左右。 (具体内容请见附件)
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