| 来源： |
民族证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月09日 14:49 |
作者： |
赵大晖;李晶 |
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投资要点：
08年公司盈利基本复合预期。2008年公司实现营收68.95亿元，归于于母公司股东的净利润11.12亿元，同比分别增长32.49%、78.89%。
实现每股收益1.54元，全面摊薄净资产收益率26.91%，同比增加6.67个百分点，毛利率33.85%，同比增加7.95个百分点。公司拟以2008年底总股本为基数，向全体股东每10股派现金红利1元（含税）。
电解铝业务亏损，公司盈利主要来自煤炭业务。08年受全球金融危机及电解铝行业产能过剩影响，公司电解铝业务生产成本与价格倒挂，导致电解铝业务毛利率为-0.43%。2008年，公司生产原煤780万吨，精煤197万吨，同比持平和下降8.19%。受益于煤价飙升，尤其是精煤价格涨幅近90%，使得洗煤业务贡献收入39.4%，提升10个百分点，原选煤收入贡献率32.5%，同比基本持平。
资产减值损失同比增长14,043.85%，投资收益增长256%。08年公司计提资产减值损失约8460万元，07年仅60万元，巨额计提主要来自公司控股子公司江苏大屯铝业有限公司提取的存货跌价准备。
08年江苏大屯铝业有限公司套期保值收益增加，为公司带来投资受益约1800万元。
公司孔庄煤矿改扩建项目、姚桥矿选煤厂及10万吨高精度铝板带项目将陆续投产。预计09年姚桥矿选煤厂将投入使用，增加洗选能力300万吨/年，孔庄三期改扩建项目预计2010年投产，增加75万吨/年的煤炭产能，10万吨高精度铝板带项目目前已完成主设备订购和土建招标工作，预计2010年底投产。未来公司将增加精煤和铝材产量。但是考虑到电解铝行业产能过剩情况，我们预计短期内铝材业务盈利不容乐观，2009-2010年公司发展仍然依靠煤炭业务。
存在风险：
电解铝行业产能过剩、价格下跌风险。
煤炭价格下跌、政策性成本增加风险。
（详细内容请参阅附件）
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