| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月08日 15:53 |
作者： |
陈勇;周励谦 |
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撰写时间： |
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完成业绩承诺，外包业务增幅较大2008年公司营业收入37.11亿元，归属母公司的净利润4.91亿元，同比分别增长10.3%、18.2%，每股收益为0.52元，完成公司整体上市时的业绩承诺。
如若剔除四川地震导致的3,636万损失，公司净利润实际增长27%。
公司业务包括对日软件外包、国内行业解决方案和医疗系统三部分。08年，虽然日本经济下滑严重，但是由于公司对日软件外包渊源已久、品牌良好，并且大部分集中在嵌入式系统，因此外包整体仍保持了近30%的增长；国内行业解决方案总体保持平稳增长，虽然奥运维稳以及国内下半年行业需求有所下滑造成一些影响，但据测算增长依然在8.5%左右；医疗系统国际市场销售保持快速增长，然而国内市场销售受制于新产品推出较慢，医疗收入整体小幅下滑3.1%。
毛利率提升将成为趋势，现金流历史最好按照公司整体上市前报表进行回溯合并考察，06到08年产品利润率分别为28.1%、33.5%和36.5%，呈现快速上升趋势。我们认为这主要是毛利率较高的软件外包收入增长迅速以及公司整体软件收入占比增加所致，反映出公司盈利能力不断增强的趋势。
由于回款力度加强，公司08年经营活动现金流达到历史最好水平，平均每股为0.78元，这无疑增加了公司抵御经济下滑风险的能力。
软件外包仍有望保持较快增长，国内行业解决方案上升势头喜人公司发展软件外包和国内行业解决方案业务的战略布局符合软件行业发展的大方向，在未来的竞争中拥有先发优势、质量管理优势和人力成本领先优势，胜出的概率较大，未来将有可能率先成为我国第一个世界级的软件公司。
当前日本经济虽然下滑较为严重，不过我们认为日本软件对外发包需求刚性较大，尤其是公司的嵌入式系统外包应该波动不大，并且公司一直在大力拓展欧美市场。结合公司对日本具体情况的分析后，我们保守预计09年公司外包收入增长在15%~20%之间，增幅将同比有所放缓。
国内行业解决方案受益于政府投资拉动、运营商3G建设投资等利好因素，09年初以来，公司电信、电力、社保业务增长喜人，上述三个领域的贡献占行业解决方案总收入达到70%以上，我们预计此业务有望保持20~25%增长。
医疗系统需求较为刚性，将会维持稳定增长。
“增持”评级和风险提示
保守估计公司未来三年净利润复合增长率超过30%，综合考虑公司的行业地位，予以09年公司外包业务28倍PE，其他业务25倍PE，暂时给予“增持”评级。
风险提示：日本经济下滑严重影响公司外包增长。
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