| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月03日 15:00 |
作者： |
龙华 |
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公司今日发布2008年年报，报告期内公司实现营业收入43352.49万元，同比增长14.28%，实现归属于母公司的净利润6057.50万元，同比增长12.75%，对应2008年EPS0.40元，公司利润分配预案为每10股派股息2.5元（含税）转增0.5股。
点评：
2008年第四季度收入增速大幅下滑，空压机保持快速增长。公司是国内唯一专注于螺杆式压缩机生产销售的企业，目前公司产品主要包括制冷压缩机、空气压缩机、冷藏冷冻压缩机三类。营业收入中，制冷压缩机占70%，空气压缩机占21%，制冷压缩机的下游主要是大型建筑的中央空调，空气压缩机的应用范围较广，石化、轻纺、采矿冶金等行业都需要空压机，冷冻冷藏机主要用在食品保鲜及工业冷冻。受经济环境影响，2008年第四季度公司营业收入同比增长仅0.88%。比前一季度下降了12.2%。与2007年相比，公司空气压缩机占比明显增加，一方面是因为制冷压缩机下游房地产业的低迷，影响了产品销售，另一方面也是因为公司扩大了空气压缩机的营销力度，公司有规格齐全的空气压缩机产品，其中，大型空气压缩机产品技术含量较高，能替代部分进口压缩机，因此，虽然2008年下半年以来空气压缩机行业整体面临调整，而公司凭借自身技术优势，积极扩大市场份额，实现了气体压缩机产品64%的增长。空气压缩机是公司正在积极发展的产品，未来制冷压缩机占比将逐渐下降，空气压缩机占比逐渐增加，而冷冻冷藏压缩机等产品虽然增长较快，但占收入比重暂时还维持在较低水平，由于空压机下游需求分布广泛，公司产品将更多应用于各种工业领域，减少公司对房地产行业的依赖。
公司毛利率稳步上升，这一趋势2009年有望维持。毛利率上升主要是因为公司主要零部件——转子的国产化，以及钢铁、等原材料价格的下跌。未来随着募集资金项目的达产，2009年上半年将实现全部转子的国产化，因此预计毛利率2009年将进一步上升。此外，分产品来看，公司空气压缩机和冷冻压缩机的毛利率上升很快，这主要是因为零部件的国产化和产品数量增加带来的规模效应。未来公司还将重点发展盈利能力较强的大型空压机，空压机的毛利率仍有进一步上升的空间。
真空泵是公司未来长期利润增长点：干式机械真空泵是公司IPO项目之一，预计2009年下半年竣工，目前，全球真空泵市场的年销售额约20亿美元，年增长率在7%左右，主要应用在半导体行业。我国真空泵的年销售额大约在1.5亿元左右。目前国际上能生产干式机械真空泵的只有3家企业，市场处于寡头垄断状态，公司已研制干式机械真空泵多年，现处于市场推广阶段，作为新进入者，预计还要经历一个培育市场，树立品牌的过程，因此短期内真空泵可能无法为公司带来大量利润，但长期看，真空泵将成为公司长远发展的一个重要增长点。
受经济环境影响，2009年下游需求面临压力。公司生产的制冷压缩机主要用于房地产，随着房地产业的衰退，预计2009年公司制冷压缩机产品销售将难以继续扩大，甚至可能出现萎缩，空气压缩机凭借其技术优势，2009年仍将继续稳步增长，预计公司2009年收入将比2008年略有增加。我们仍看好中国制冷行业的长期发展前景，长期来看，公司将从我国制冷行业的发展中获得广阔的成长空间。
不确定性：房地产业及宏观经济对公司影响，公司募集资金项目不确定，真空泵的市场开拓情况。
业绩预测与投资评级：考虑到公司的技术优势和中国制冷行业的广阔发展空间，我们假设宏观经济在2010年有所复苏，未来几年，公司空压机产品有望保持较快发展，而真空泵将成为公司新的利润增长点。我们预测2009、2010年公司每股收益为0.41、0.44元，按照3月30日收盘价11.97元，2009、2010年动态市盈率分别为29.2倍、27.2倍，维持“增持”评级。
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