| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2009年04月01日 15:14 |
作者： |
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1．事件
公司发布了2008年业绩快报。报告期内，公司实现营业收入164.40亿元，同比下降5.88%；净利润1.79亿元，同比下降89.54%；每股收益0.033元。
2．我们的分析与判断
（1）煤价飙升是利润下降主因，火电利用率下降也构成负面影响煤价飙升是造成公司利润下降的主因。从已经披露的08年前三季度煤价情况看，公司可控电厂累计标煤单价552元/吨，比去年同期增加了188元/吨。逐月观察：1-5月标煤价格持续小幅上升；6月开始煤价大幅飙升，并于7月达到峰值，8、9月较峰值略有下降。煤价飙升主要集中在第三季度，造成了公司在单季度出现亏损。第四季度煤价开始回落，火电盈利能力回升，公司整体实现季度盈利。
公司另一业绩压力来自火电机组利用率下降。08年公司平均利用小时数为5055小时，同比减少762小时。其中，火电机组利用小时5217，同比减少983小时，降幅达到16%。公司机组利用率下降幅度较大的区域为京津唐、云南、宁夏：（1）服务京津唐电网的大同二电厂和大同公司发电量分别下降了13.4%和31.1%。大幅回落的原因有两点：一是从08年第三季度开始京津唐地区用电需求明显下降；二是由于大同地区煤炭价格涨幅过大，且供给紧张。（2）云南地区煤炭供应紧张，宣威公司发电量同比下降25.7%。（3）宁夏服务区发电小时数在第四季度骤降。宁夏石嘴山发电公司08年发电量同比下降20%。
09年受益于市场煤价格下降，公司火电盈利能力有望逐步恢复。我们预计公司可控电厂09年标煤单价同比下降15%。公司控、参股电厂中业绩受益于煤价下降最明显的是浙江北仑第一发电、浙江北仑发电、上海外高桥二期、上海外高桥三期和辽宁庄河电厂。公司全资及控股的大同发电和大同二发的煤炭成本变化很大程度上取决于与大同煤业的重点合同煤价格谈判。
（2）基建项目稳步推进公司基建项目稳步推进，大同发电三期项目、大渡河流域水电梯级开发和内蒙古鄂尔多斯煤电联营是基建核心。
大同发电公司三期2×66万千瓦机组预计于2009年4月、10月投产。
大渡河瀑布沟项目（总规划6×55万千瓦）预计于2009年底前投产第一台机组，2010年底前全部投产。瀑布沟项目的发电小时数预计不会低于目前已投运的大渡河水电机组。
内蒙古煤电联营项目的规划电力装机总规模为14×66万千瓦机组。目前已经有两台机组获得发改委“路条”。
公司参股的山西同忻煤矿预计于2009年7月投产，达产后的年产量为1000万吨。同忻煤矿49%的产量将供应公司在大同地区的电源项目。
公司争取参与山西省内的煤炭资源整合，力争获得年产300-400万吨的煤炭资源。3．投资建议我们假设2009年公司标煤均价同比下降15%，火电机组利用率下降5%；2010年煤价与利用率均不变。测算得到，2009和2010年公司每股收益分别为0.26元和0.27元。考虑到与集团公司的整合预期，我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。(具体内容请见附件)
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