| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年03月30日 14:00 |
作者： |
张方 |
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2008年年报显示，公司全年实现营业收入76.20亿元，同比增长6.19%；营业利润5435万元，同比下降77.69%；归属于母公司所有者净利润6125万元，同比下降61.42%；扣除非经常性损益后的净利润2856万元，同比下降82.08%，基本EPS0.27元，扣除非经常性损益后的基本EPS0.12元。分配预案为每10股派0.5元（含税）。其中，08年第四季度公司实现营业收入12.22亿元，营业利润-8214万元，归属母公司净利润-4308亿元。
电解铅亏损拖累业绩。公司主要产品有电解铅（收入占比60%左右）、白银、黄金和硫酸等，报告期内产量分别电解铅29万吨、黄金2.1吨、白银602.74吨。08年收入同比增长而净利润却同比下降主要原因是：白银、黄金（LME均价同比上涨分别为11.83%和25.13%）和硫酸价格上涨提高了公司收入，而电解铅、氧化锌和粗铜由于价格的下调以及冶炼、运输成本的上升，毛利率分别下降4.55、25.55和9.18个百分点，至-1.49%、55.94%和16.42%。另外，由于电解铅等产品价格下跌，08年资产减值损失为1.87亿元。
资源瓶颈制约铅业务盈利水平。公司电解铅产量比较稳定，由于没有自有资源，铅精矿完全外购，在一定程度上制约了铅业务的盈利水平。公司拥有产能10万吨的再生铅产能，主要为电解铅提供粗铅原料，目前已经生产，不过也存在原料来源问题。公司的再生铅业务符合产业发展方向，前景广阔，将在一定程度缓解公司的资源压力，但尚需时日。
铅价近期表现强劲，但进口铅大增带来隐忧。在各国经济刺激政策引导和货币流动性充裕的背景下，国际和国内经济形势有所好转。特别是在我国国储局和地方政府收储以及“汽车下乡”的带动下，09年以来长江现货、LME铅价格涨幅分别为23%和16%。但值得注意的是，由于国内外铅价倒挂，贸易商进口铅有利可图（我国2月进口铅1.82万吨，同比大增；出口铅仅0.12万吨），并且进口铅有持续上升的态势，这将对我国的铅冶炼企业造成不利影响。
我们预计09年公司归属母公司的净利润同比下降44.15%，2009、2010年EPS分别为0.15元和0.25元，目前价格为15.05元，动态PE分别为100倍和59倍，维持“中性”的投资评级。
风险提示：1）铅、金、硫酸价格波动风险；2）铅精矿等原材料价格上涨带来的成本压力；3）有色行业的周期性波动风险。 （详细内容请参见附件）
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