| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月26日 14:07 |
作者： |
李昱 |
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紫鑫药业3月25日公布年报，实现营业收入2.23亿元，净利润5334万元，分别同比增长31%和11%，扣除非经常性损益后净利润增长21%，EPS 0.44元，基本符合预期，同时公司拟10股派0.5元。
投资要点：
公司08年实现营业收入2.23亿元，同比增长31%，销售规模增长较快，但营业利润增长17%，低于销售增长速度。其原因主要在于公司08年加大了对医院终端的开拓以及OTC产品的广告投入，造成营业费用增长45%，高于收入的增长速度。公司净利润增幅只有11%的原因在于08年地震捐款490万元，接近公司08年净利润的10%。
目前公司在销售政策上由全面出击改为重点推2-3个品种，在营销上投入较大，目前来看，公司仍处于扩张阶段，销售增长一直较快，07、08年均在30%以上，但同时不可避免的伴随着销售费用的增加，销售费用率从06年的27%提高了08年的35%。而从单季度的数据来看，公司四季度的收入增长明显放缓，环比增长20%，同比甚至略有下降，其原因是07年四季度确认收入较多。值得注意的是，公司的增长质量较三季度时明显提高，应收账款较三季度时明显减少，同时现金流大幅好转。
公司产品线丰富，共生产58个品种，最大的品种四妙丸08年增长32%，收入接近5000万，主要的OTC品种补肾安神口服液增长超过200%。
公司四季度收购草还丹药业获得独家社保品种桑麻口服液，另有暴贝止咳口服液预计年内获批。公司近期购得的新药醋酸亮丙瑞林注射剂也具备较好的应用前景。而公司目前销售体系相对较为粗放，良好的品种为公司的成长提供了条件，而未来能否持续快速增长则依赖于公司营销体系的建设，公司目前销售人员500余人，覆盖1600余家医院，为持续继续开拓医院市场打下良好基础。
预测公司09-11年EPS为0.61、0.81、1.04元，考虑到公司产品丰富，仍处于快速成长期，维持推荐的投资评级。
（详细内容请参见附件）
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