| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2009年03月25日 14:06 |
作者： |
孙通通 |
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撰写时间： |
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质量监控严格、成本优势突出助推水产加工业务快速增长。公司自2004年涉足水产品加工业务以来，该项业务快速发展，年均复合增长率达到143%，在快速增长的同时，公司水产加工业务的毛利率也较大幅度的超过行业平均水平，2008年达到18%，超过行业平均水平约10%。公司在水产品加工行业的取得优异的成绩，我们认为主要有以下原因：（1）严格的质量管理体系;（2）依靠规模效应和高效管理带来的成本领先优势。
农产品加工业务表现稳定，未来亮点在于气调库。公司农产品加工业务,经过多年的发展，已经趋于成熟。我们认为公司此项业务属于夕阳业务，未来收入和利润有所下降。公司投资建成的拥有静态保鲜存储容量为1万吨农产品的超低氧高标恒温气调库，未来有望成为公司盈利的亮点。
大豆冰激凌业务，前景值得看好。第一，我们认为大豆植物蛋白冰淇淋实质上属于农产品精深加工，而这正是公司原先所处产业链条的延伸，公司原先的农产品加工业务对大豆蛋白冰淇淋业务可以有很多补充和促进作用。第二，公司的冰淇淋销售团队，已经具备三年以上的市场探索和开拓经验。公司的冰淇淋消费者客户定位主要为大连、北京、天津等地的中高收入白领阶层，细分市场定位明确。同时，公司5000吨的冰淇淋年最大产量在中国每年280万吨的产销量中仅占0.18%，如果公司集中主力突破细分区域和细分市场，是可以避开蒙牛、伊利等劲敌的竞争，取得销售上的突破。另外，公司亦可以通过产品出口日本市场来调剂国内的销售。因此我们认为公司冰激凌业务风险要远小于收益，值得看好。
业绩预测与估值。我们预测公司2009年-2011年的每股收益为1.07元、1.56元、2.24元。整个农林牧渔板块2009年和2010年的平均动态市盈率为31.8和19.9，而公司对应的动态市盈率为16.47和11.30，处于农林牧渔板块中估值偏低的品种。如果公司按15-20倍PE水平来看，合理股价为16.05-21.4元。我们给予公司“增持”评级。
(具体内容请见附件)
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