| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年03月24日 15:13 |
作者： |
时雪松 |
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四季度业绩下滑明显，符合预期：云天化公布了2008年年报。全年主营业务实现销售收入77.04亿元，同比上升28.3%，主营业务利润17.63亿元，同比上升19.4%，净利润6.57亿元，同比下降3.7%，合每股收益1.23元。四季度单季度实现销售收入14.08亿元，净利润0.01亿元，同比下降99.6%，环比下降99.7%。全年业绩符合我们的预期。四季度业绩大幅度环比下降主要是12月份中旬尿素装置受到供气方检修而停产，同时玻纤价格明显下降。上半年尿素价格较高，尿素业务贡献毛利同比上升3.7%，CPIC玻纤业务全年实现净利润4.2亿元，同比增长只有7.75%。2008年拟分配方案为每10股派现金4元。
正面：公司经营稳健，经营现金流良好。.聚甲醛、玻纤技术水平有一定提高，规模稳步扩大。负面：1月和2月停气，尿素装置停产，产量损失很大。.玻纤行业需求低迷，公司开工率在70％左右。
发展趋势：尿素装置1季度停车时间较长，昨天发生的爆炸要进一步影响1季度产量，错过了上半年尿素价格较高的时期。内蒙金新化工的80万吨尿素装置在建设之中，预计2011年投产。玻纤国际需求有所下滑，而过去两年国内产能扩大明显，销售普遍存在压力，云天化CPIC产品价格普遍有8％～10％左右的下调。开工率目前在70％左右，需求仍然低迷，CPIC相对定位中高端，目前产品有20％左右毛利，今年的销量预计在35万吨左右。长寿聚甲醛二期4万吨将于今年年底投产，投产后综合成本能够下降。
估值与建议：由于今年1季度天然气停气时间超出预期，同时玻纤供需情况短期难以改善，我们分别下调公司2009年和2010年每股盈利预测23.6%和3.1%至1.08元和1.56元。和可比公司相比处于合理水平，受到尿素停产影响，一季报业绩预计将同比大幅度下降，提醒注意业绩风险。集团重组仍在流程之中，我们判断由于集团大量矿产的手续比较复杂，6个月内有无法完成重组的可能性。从云天化集团资源优势和长期战略发展来看，各项业务均具有长期竞争力，当前股价具有配置价值。 （详细内容请参见附件）
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