| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年03月24日 15:08 |
作者： |
王稹;方馨 |
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投资要点：
业绩自上市以来首度亏损。华帝股份2008年实现营业收入14.1亿元，同比增长7.8%；营业利润-1053万元，净利润-1112万元，摊薄每股收益-0.065元，同比大幅下降。其中四季度亏损2171万元。
销售收入逆境中保持增长。2008年，灶具收入4.2亿元，热水器收入3.5亿元，同比分别下降2.6%与0.1%；抽油烟机收入3.8亿元，同比增长4.7%。其他产品（消毒柜等）收入2.8亿元，增速42.7%。
华北迅速增长，华南下滑显著。华北区域的奥运影响及经销商体系建设促使华北收入增长35.9%；但广东地区的价格体系重创使得原本最大的华南区域收入下滑25.8%。
奥运营销效果不尽如人意。奥运赞助款4000万元，辅以较大的广告投入，却并未带来销售的显著增长。奥运特许商品“火舞祥云火炬摆件”销售额仅完成合同预计金额3亿元的16.4%，年底特许商品计提跌价准备807万元，相关库存尚有1846万元，或作为促销品消化。
涨价带来毛利率的提升。08年综合毛利率提高3.3个百分点至33.0%，主要是由于年初原材料涨价压力下的产品涨价，下半年已随原材料价格的回落而调整，毛利率整体上维持在比较稳定的区间。
期间费用率从27.5%上升到32.3％。销售费用3.5亿元，其中广告费用约1.95亿元，同比增长约21%。管理费用率提升主要由于07年福利费冲回导致基数较低；财务费用增长源于借款增长。
存货和应收应付正常，现金流不乐观。除奥运特许商品相关库存外，存货同比减少830万元。经营现金流97万元，同比下降98.3%。
我们认为公司09年更为精细化的广告投入和以利润为导向的经营有望推动业绩见底回升，房地产成交量的回暖将有效刺激需求。但日益激烈的竞争和广东区域的重建带来经营压力，较低的利润率给业绩带来较大弹性。我们暂不给予评级，将保持持续关注。（详细内容请参见附件）
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