| 来源： |
西南证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月24日 14:26 |
作者： |
李葳 |
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撰写时间： |
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公司业绩受非经常性损益干扰较大。汉商集团营业收入近年来增长较为平缓，而各种利润变动幅度较大，主要是受非经常性损益影响：投资收益是对利润干扰最大的一项；非流动资产处置、公允价值变动以及资产减值收益各年波动也较大，从而导致了公司税前利润变化幅度较大，因此所得税变化幅度也相应变大，对净利润影响较为剧烈，增加了业绩预测难度。
公司目前主要业务为零售业、会展业和地产业，并伴有旅游、运动、休闲业。其中零售业占公司收入的90%以上，以汉阳商场、21购物中心和新武展购物中心为主。公司目前的零售业在区域内处于边缘地位，虽然收入较为稳定，但是规模较小，发展缓慢，对业绩支撑有限。
会展业是公司的稳定收入来源，但缺乏成长性。武汉会展中心区位优势明显，资产价值较高。公司多年来储备了较多的土地资源，地产业是公司未来的增长点和强力发展方向。公司通过对汉阳商场和21购物中心的扩建来打造钟家村和王家湾两大市级商业中心，预计2011年投入使用，总营业面积40万平米。公司以土地入股，分别占两大项目50%和48%的股份，这种方式使得公司既盘活了存量土地资产，又减轻了资金压力，我们对此项目预期较好。
我们认为汉商集团具有业绩之外的投资价值，主要原因有二：一是公司净资产重估价值较高，具有较高的安全边际。汉商集团虽然有业务繁杂、盈利较差的缺点，但是公司储备资产质量优异，重估价值大于当前股价。二是我们认为武汉市的商业重组不可避免，汉商集团存在整合预期。汉商集团目前是武汉四大商业上市公司中较为边缘的一家，被武汉市国资控股超过25%，市场地位和股权结构均利于整合。基于上述因素，我们给予汉商集团“持有”评级。(具体内容请见附件)
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