| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月24日 14:06 |
作者： |
颜彪 |
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2008年公司实现营业收入15.297亿元，同比增长27.7%，营业利润3.72亿元，同比增长17.79%；实现归属于普通股股东净利润为3.46亿元，同比增长27.16%；实现基本每股收益1.26元，业绩增长符合预期。
消弧线圈、高压开关和互感器收入增长放缓。消弧线圈和互感器面临激烈竞争，产品售价有下降趋势；高压开关集中于220KV及以下等级，受GIS替代性影响，断路器和隔离开关增长趋缓。公司08年三项业务收入同比增长18.4%，虽然增速有放缓趋势，但受益于电网投资景气的持续，该产品有望保持20%左右的增速。
电力电容器获得快速发展。08年电力电容器改扩建后产能翻番，受益于公司中标南网直流输变电工程以及长距离送电线路串联补偿工程，对电容器产生巨大需求，08年公司电力电容器收入同比增长110.2%。预计未来3年能保持35%-40%的复合增长率。
GIS、SVG和变电站是新的利润增长点。09年公司126KVGIS和SVG将实现批量生产，110KV变电站综合自动化完成样机并实现挂网运行。考虑到新产品较长的开拓周期，09年可能对公司业绩造成不利影响。但充足订单可保障平稳发展，08年新增订单22.82亿元，同比增长32%，以前年度累计13亿元订单结转09年执行。
毛利率有望止跌企稳。由于高毛利率产品消弧线圈遭遇激烈竞争，毛利率同比下降4.16个百分点，另外低毛利率产品高压开关等收入占比上升，导致08年综合毛利率同比下降4.04个百分点。上游原材料价格下降将缓解成本压力，部分抵消由于竞争激烈带来的价格下降趋势。
我们预计公司2009-2011年EPS分别为1.40元、1.84元和2.24元，考虑到电网市场巨大需求和公司产品很强的竞争力，我们给予思源电气“买入”评级。关注新产品市场化进程未达预期的风险。(具体内容请见附件)
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