| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月24日 14:02 |
作者： |
周凤武;安倩;张帆 |
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研究结论
业绩低于我们的预期：报告期内公司实现营业收入48.48亿，同比增长14.55%，营业利润2.9亿元，同比下降33.1%。归属上市公司股东净利润2.2亿元，同比下降16.11%，实现每股收益0.215元，同比下降16.34%，低于我们的预期。
毛利率下滑：2008年，受钢材等原材料价格上涨影响，公司毛利率为16.97%，同比下滑3.38个百分点。2008年钢铁等原辅材料价格回落，公司生产成本将有所下降，但由于滞后效应，预计在今年得到显现。我们预计公司毛利率在未来两年将趋稳。
有望受益于成本压力下汽车零部件进口替代加速：受此次金融危机影响，国内外各大汽车整车厂商更加注重成本控制，国内独立汽车零配件厂商在价格方面具有优势，且产品性能达到或接近国际先进水平，我们认为在成本压力下，整车厂将增加在国内独立汽车零配件厂的采购，国内公司进口替代加速。公司是国内汽车零部件行业的龙头企业之一，产品已经成功打入国内和国际OEM市场，市场份额在不断提升。公司经历了由商用车到乘用车、由维修市场到OEM市场、由国内OEM市场到国际OEM市场等的产品升级，增发扩产、资产注入、核心产品升级是公司高增长的主要驱动因素。
轮毂单元、等速驱动轴有望成为新的支柱产品：万向节是公司传统优势产品，国内市场占有率已达到60%，在不断巩固万向节优势基础上，公司计划将轮毂单元、等速驱动轴发展成为新的拳头产品。两大产品与国外同类产品相比性价比优势明显，未来进口替代空间广阔，国内市场占有率有望进一步提高。轮毂单元主要为轿车配套，通过引进、消化国外先进技术，技术水平已处于国内领先地位，下游客户包括德尔福、大众、通用等主流整车企业，目前产能1000万套/年，计划通过募资扩产，到2010年左右达到2000万套生产能力。等速驱动轴产品已分别与韩国亚威、通用建立了长期合作关系，国内已与比亚迪、上汽、上海大众等国内整机厂配套，公司计划到2010年达到1000万只/年的生产能力，届时将有效提高公司盈利能力。
催化剂和风险因素：等速驱动轴、轿车轮毂单元产品国内市场占有率进一步提高以及增发扩能带来的产能不断提升、围绕独立汽车零配件企业不断进行的资产整合成为未来的主要增长点。下游汽车整车厂受国内外宏观经济影响波动会带来公司业绩的不确定性，此外钢材等原材料价格波动也会影响公司业绩。
我们预测公司2009、2010年EPS分别为0.31元、0.36元。我们给予公司25倍PE，对应2009年预测EPS股价为7.75元，维持增持投资评级。 （详细内容请参见附件）
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