| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月20日 14:29 |
作者： |
郑方镳 |
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投资要点
我们于近日赴江苏镇江对宏达新材进行了调研，重点了解公司的发展战略、开工情况和新项目建设进展。主要内容和结论如下：
高温硅橡胶领域的领先者之一。宏达新材是我国高温硅橡胶的主要生产企业之一，在生产能力（约4万吨/年）、设备资源、工艺配方（裂解工艺、配胶工艺、助剂研发等）、产品销量（约2.5万吨/年）等方面均居于国内同行前列。高温硅橡胶是有机硅下游主要产品之一，在按键、电子电器用绝缘子、电线电缆等领域有广泛应用。
宏达新材的产能分布格局为：江苏扬中本部和子公司广东东莞新东方生产高温硅橡胶，分别有接近2万吨/年的产能；有机硅单体项目（现有产能3万吨/年，拟新建4.5万吨/年）则位于江苏镇江国际化学工业园区。
致力于打造有机硅一体化产业链。在2007年之前，宏达新材的业务集中于有机硅产业链的下游——购买有机硅中间体（硅氧烷），生产生胶和混炼胶（高温胶）。
随着2007年8月3万吨/年有机硅单体项目投入试运营，公司初步形成较为完整的高温硅橡胶上下游产业链。进军上游有助于降低生产成本、稳定原料供应和提高产品质量稳定性，对于提高长期竞争力具有重要意义。因此，提升有机硅单体技术水准和产品质量、保持生产的稳定性、以及扩大单体产能成为公司08-09年的工作重点。
近期经营：高温胶需求出现回升，3万吨单体复工。由于08年宏观经济波动影响，有机硅单体及下游产品价格均出现大幅波动。
以有机硅重要中间体DMC（二甲基硅氧烷混和环体）为例，08年初价格约2.25万元/吨，8月份达到最高点3.1万元/吨，年底则迅速回落至1.8万元/吨左右。与之相伴，国内市场高温胶均价也从08年初的2万元/吨左右涨至年中的2.7万元/吨，年底则回落至1.65万元/吨附近。
在08年4季度，随着经济迅速降温，高温胶需求也明显下降。由于新项目需要磨合，以及成本因素影响，08年宏达新材的3万吨单体开工率较低，全年产量约1.3万吨。从09年1月起，高温胶市场出现回暖，目前公司高温胶产能满负荷开工，并由于产能所限，主动放弃部分订单。与此同时，高温胶价格也由最低点有所回升，目前价格约为1.8万元/吨。
对于高温胶市场的回暖，我们认为原因可能在于两点：（1）国内家电下乡、3G启动等政策带来的高温胶需求的增长；（2）08年4季度价格下跌导致经销商及下游客户库存水平偏低，存在回补库存的需求。由于09年宏观经济前景仍不明朗，因此我们认为，高温胶市场回暖能否延续还需要进一步观察。
经过进一步的技术改进和调整，宏达新材3万吨/年有机硅单体项目已于近日复工，目前开工情况正常，从而有助于公司提高原料的自给率，降低经营成本。
募集资金项目：预计年内竣工。宏达新材08年1月IPO募集资金投向中，涉及产能扩张的有3万吨/年硅橡胶改扩建项目和4.5万吨/年有机硅单体改扩建项目。4.5万吨/年有机硅单体项目进一步作了技术上的深化，以提升二甲纯度、提高氯甲烷反应率和副产品加工能力，目前处于设计和土建施工阶段，按计划将于09年年底前竣工。
在3万吨/年硅橡胶改扩建项目中，公司将应用半自动化投料工艺（有别于国内普遍采用的手动投料），能够提高产品质量稳定性和改善操作环境。目前公司高温胶产能在逐步扩大，预计项目将于09年9月份竣工投产。
行业竞争关键：上游单体技术、下游综合实力。由于有机硅行业具有广阔的成长空间，因此近年来吸引了国内众多企业新进和扩大产能。在有机硅单体领域，预计09、10年国内需求分别约90、110万吨，国内目前产能已超过60万吨/年，在建和即将建设的产能包括新安股份（10万吨/年）、山东东岳（20万吨/年）、蓝星集团（20万吨/年）、道康宁张家港（20万吨/年）、宏达新材（4.5万吨/年）、三友化工（6万吨/年）等，产品即将从供不应求阶段进入供大于求阶段。在有机硅下游硅橡胶领域，由于产能扩张门槛相对较低，因此行业竞争也日趋激烈。
在此背景下，我们预期，未来有机硅行业的竞争将从量的竞争转为质的竞争。在上游领域，单体生产技术是决定下游产品能做到何种附加值的关键，其中包括二甲纯度、环线分离技术、副产物提纯和深加工能力、单位产出的物耗和能耗水平等。在下游领域，企业的竞争一方面依赖于上游高质量单体的获得，另一方面依赖于开发高附加值产品的能力、以及与客户通过技术服务建立的紧密合作关系。
因此，宏达新材打造一体化产业链，并致力于提高有机硅单体生产技术水平是企业的合理选择，其实施效果也将决定着企业未来的市场定位和发展空间。..盈利预测假设：见表1。
初步给予“中性”评级。基于宏达新材09年继续夯实项目技术基础、2010年逐步释放产能、扩大市场份额的假设，我们预计公司08、09、和10年的EPS分别为0.20、0.23和0.36元。公司打造一体化产业链、提高有机硅单体生产技术水平战略的实施效果将决定公司未来的发展空间和盈利能力，对此我们将保持持续关注。公司目前估值水平基本合理，因此我们初步给予“中性”的投资评级。（具体内容请见附件）
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