| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2009年03月19日 15:12 |
作者： |
戴春荣;陈政 |
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港口GPS业务放缓及实施海洋渔业项目使08年业绩低于预期08年收入超出我们预期约11.4％、但净利润较预期值低8.4％。
一方面，高毛利率的港口GPS应用系统业务08年4季度受到宏观经济和出口形势的负面影响（集装箱港口投资于GPS系统以提高效率的意愿降低），全年仅同比增18.7％到2653万，大幅低于我们35％-40％的增长预期。同时，公司在4Q加快了北斗海洋渔业项目的实施，使海洋渔业船载终端及系统集成的业务收入快速增长（全年来自海洋渔业行业的收入2794万，07年规模在1000万以下），但为快速打开市场，相关业务的毛利率仅13.65％（项目盈利着眼于后期的运营服务收费），考虑带来的销售和管理费用增加，此块业务08年的盈利贡献很低或为负。
营收超预期的另一原因是代理的Spirent模拟器产品贡献，当年录得收入和净利润分别3920万、1060万，同比大增275％、309％。
09年收入高增长可期，但股权激励成本将显著降低利润增速公司目前在浙江地区开展的北斗海洋渔业项目进展顺利，预计09年累计船载终端发货数量能接近1万部规模（08年底约2000部），按1.3－1.5万元/部价格计算，能贡献收入约1.3亿元，将直接推动09年收入的高速增长。
其它业务中，测绘GPS产品在扩大内需、基础设施投资增加背景下预计09年可获20％左右平稳成长，港口GPS业务受出口下滑影响料仅能勉强维持08年收入规模，而模拟器等代理产品的短期增长潜力有限。
因海洋渔业项目初期毛利率偏低，09全年毛利润增幅将明显低于收入增幅。同时，08年11月制定的股权激励计划（首期拟授予期权270万份、行权价12.37元）按20元股价将在09年产生1500万左右的期权激励费用，将降低税后利润增速约14％。
估值及投资建议：短期估值已偏高，维持“中性”评级
（详细内容请参见附件）
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