| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月19日 15:10 |
作者： |
冷星星 |
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撰写时间： |
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近日，我们调研了电广传媒，与公司高层就主业经营发展情况、湖南广电整体上市相关事宜等进行了深入交流，并对公司酒店和旅游等资产进行了实地调研。
投资要点：
湖南广电集团整体上市尚待时日。市场对湖南广电的整体上市预期是电广传媒股价高居不下的主要支撑因素。我们相信，未来这一预期会成为现实，但是其过程必将曲折。
有线网整合加速推进，数字化平移提升业务价值。2009年，电广传媒的有线网业务主要专注于两方面：第一是致力于湖南省有线电视网络的加速整合；第二是加快数字电视增值业务的发展。预计到2009年底，公司有线数字电视用户将达到340万户。数字电视用户规模的迅速扩大和增值业务的不断推进将有效提升有线网业务的价值。
广告代理业务收入持续增长，但对上市公司利润贡献不大。近年来随着湖南广电不断发展壮大成为国内最具优势的地方媒体，其广告业务收入持续较快增长。然而，作为湖南8家广电媒体的独家代理，由于代理收入的分成不断下降，电广传媒无法享受广告收入快速增加带来的利润增长。
节目制作业务品牌优势逐步建立，但短期利润上升空间仍然有限。08年《上海王》最为成功，推动节目业务收入大幅增长。然而，影视节目的成功具有不确定性。
当前，由于国内节目制作市场供大于求，且竞争非常激烈，预计未来两年公司的节目制作业务收入规模将难有大规模增长且毛利率将有小幅下降。
创投业务运营良好，逐步跻身主业。
其他业务：长沙世界之窗依托媒体实现盈利；国际会展中心尚陷经营困境；房地产业务09年没有销售收入。
给予公司“中性”的投资评级。由于公司创投业务和其他证券收益具有较大不确定性，我们基于保守原则，预测公司08-10年EPS为0.13、0.20、0.21元。在当前14.93元的股价下，对应PE为109、73和67倍。由于整体上市预期是公司高PE的主要支撑，且这一预期将持续存在，我们给予公司“中性”的投资评级，暂不给目标价。
（详细内容请参见附件）
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