| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月19日 13:53 |
作者： |
施红梅 |
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公司08年营业收入同比增长了42.52%，而净利润同比下降了27.48%，全年每股收益为0.20元，比我们下调后的预期还有进一步的降低。年报推出10转3.5股的分配预案。
报告期公司营业收入的增长主要来自于收购厦门华印带来的全面合并报表（上年仅合并12月单月），扣除厦门华印的影响，公司营业收入基本与上年持平。而报告期公司业绩的明显下滑主要由于各项成本上升带来的毛利率下降、前期利率提高带来的财务费用增加以及后期国际金融危机带来的行业压力。
年报显示，公司全年营业毛利率同比下降了1.37个百分点，主要原因是收购厦门华印后加工业务比重增加拖累了整体毛利率，同时自营业务受行业低迷影响毛利率同比下降了2.36个百分点也是重要的因素。
年报显示，由于收到其他与经营活动有关的现金同比大幅增加。公司经营活动净现金同比增长了241%。但期末公司资产负债率高达65%，大额的短期借款和长期借款、较低的流动比率和速动比率显示公司未来资金压力仍然较大。同时报告期应收帐款周转率和存货周转率也呈下降趋势。
随同2008年年报公司公告放弃原先收购福建翔升股权的决定，这也是公司前期计划增发未能及时实施带来的结果。我们认为公司再融资的未能及时开展、较重的负债压力和行业低迷带来的盈利下滑严重影响了公司原有经营计划的开展，未来公司经营的好转还要依赖于内外部实体经济的逐步好转。
根据我们的了解，公司目前订单同比较为稳定，但订单结构也在发生变化——订单更分散，单个客户订单量更小，公司也在接一些附加值相对较低的单子。鉴于公司在子行业内的竞争能力，我们预计公司09年的销售收入仍能保持稳定或小幅增长，但订单质量的下降会在一定程度上拖累公司的盈利能力。相比08年，随着利率的多次下调和人民币升值步伐的相对放缓，公司未来在利息支出和汇兑损失方面会有所好转。
我们依然看好公司在子行业内的竞争力特别是其技术研发能力，但其较小的收入和盈利基数使得其在宏观和行业压力之下的抗风险能力较弱。短期公司经营很难有明显的起色。根据年报报情况及目前的宏观环境和行业形势，我们下调公司的盈利预测，预计公司2009年和2010年每股收益分别为0.22元和0.24元，对应目前股价09年的动态市盈率为31倍左右，维持“中性”评级。
公司更多的投资机会来自于未来市场环境好转带来经营业绩提升和发展战略（再融资和并购等事项）的重新启动。(具体内容请见附件)
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