| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年03月18日 15:38 |
作者： |
邹高;刘迟到 |
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2008年报显示，公司全年实现营业收入25.91亿元，同比增长7.94％；营业利润2.13亿元，同比下降16.35％；归属母公司所有者净利润1.50亿元，同比下降7.30％；每股收益为0.46元。
09年一季度收入下降速度或将放缓。08年收入增速同比下降54.6个百分点，其中08年第四季度收入同比下降16.0%。收入增速下降的原因一方面是下游空调需求下降，更重要的是阀门原材料铜（约占原材料成本的70%左右）的价格大幅下降所致，08年第四季度国内铜价累计下跌51.9%。09年一季度国内铜价有所回暖，且公司订单充足，中央空调业务的增长也可减缓空调阀门收入下降对公司收入下降的冲击。因此，预计09年一季度公司收入环比下降幅度将有所减小，但同比仍将面临较大的压力。
期间费用率提升、资产减值损失增加是公司营业利润下降的主要原因。08年新设盾安机械等五家子公司导致公司管理费用和财务费用大幅增加，管理费用同比增加35.38%，财务费用同比增加80.2%。08年期间费用率同比提升1.31个百分点，达到8.81%，期间费用率未来两年有下降可能性。同时原材料价格的下跌致使08年公司计提存货跌价损失为1290.3万元，07年同期公司该项目转回3.5万元。
阀门龙头分享行业长期增长带来的益处。虽然09年国内空调行业仍可能个持续调整，但随着经济逐步见底，我们判断2010年空调行业景气度将会回升。公司是国内空调阀门行业龙头之一，截止阀国内市场占有率44%，行业排名第一，四通阀市场占有率34%，行业排名第二。目前空调阀门行业已进入寡头垄断阶段，在经济下滑、空调需求疲软的情况下，中小企业市场份额有可能会受到挤压，公司产品市场占有率仍有小幅增长的可能。长期来看，我国空调行业仍有较大的增长空间，公司作为上游阀门寡头之一将从中受益。
中央空调业务向特种空调方向转型。中央空调业务方面，公司中短期将致力于通信基站空调的发展，长期将大力开拓核电、地铁等领域中央空调市场。公司中央空调业务已形成以商用空调为基础，逐步向行业特种空调转型发展战略。公司08年底公司中央空调产品中标方家山、福清核电厂一期工程，成为我国第一家中标核电站中央空调的国内品牌。09年底公司可能成为核电站配套中央空调系统集成总承包商，从而提高其在核电空调领域的竞争力和市场份额。同时我们也应看到，由于核电空调生产周期长，对公司收入增长的拉动在2010年后才能有所体现。
盈利预测与估值。我们预计公司2009-2010年每股收益为0.47元和0.51元，对应的动态市盈率分别为21倍和19倍，维持“增持”投资评级。(具体内容请见附件)
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