| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年03月18日 14:28 |
作者： |
林浩祥 |
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铅锌行业底部区域已经形成。锌价在基本金属中率先调整，目前价格已经来到了2002-2004年的均价附近，预计1-2月国内中小铅锌企业仍处于亏损境地，大型企业中金岭南、驰宏锌锗、宏达股份和冶炼企业也处于盈亏平衡线附近。当前锌价向下的空间已经收窄，未来锌价继续下跌将引发更大规模的减产，从而修复供需关系（09年锌精矿加工费也回升至历史平均水平反映出供需关系在逐步改善）。我们认为行业底部区域已经形成。
锌价有望小幅回升。从4Q08、1Q09的价格走势看，由于行业的减产和需求的小幅回升，锌价均价有所上涨。但从国内外的先行指标透视当前的宏观经济仍未见复苏，而锌价的回升的依赖仍然是实体经济需求的回暖。如果2季度全球经济能触及底部，那么3季度锌价或有起色。
公司业绩的低点已经出现。2008年上半年公司受到了地震的影响，导致非流动性资产减值近1.7亿元；由于锌价的持续下跌导致存货跌价，4Q08也成为公司经营业绩最糟糕的时期。公司金鼎方面的采矿成本是国内最低的，金鼎矿业盈利微薄对应国内锌行业的经营困境。
一旦锌价在1Q08/1Q09/2Q09逐步出现回暖，行业和公司的经营业绩也将出现明显好转。
公司在2009年的重点工作之一仍是资源的扩张。我们认为金属价格一旦出现趋势性上涨，公司金鼎2期的建设、四川省内的资源整合收购将重新提上日程，因此公司资源的增长仍然值得关注。
当前铅锌行业仍处于周期底部，预计1H09公司的生产经营预计仍在盈亏平衡线附近，乐观预计2Q09公司也仅能实现微幅的盈利。预计公司2008-2010年业绩为-0.52、0.20和0.56元，股价对于2010年业绩19x，估值已经不显便宜。我们认为在需求低迷的背景下，金属价格难能出现快速上涨（企业的过剩产能很容易转化为期货市场的空头头寸）但从长期看来，周期性板块跌至行业谷底对应了进行资源收购的机会：我们认为公司未来一方面依托金鼎矿业，另一方面公司有能力对于钒钛磁铁矿和四川周边的磷矿和其他小金属资源进行开发利用。从中长期的投资角度，给予公司“谨慎增持”的投资评级。(具体内容请见附件)
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