| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月18日 14:09 |
作者： |
陈勇;周励谦 |
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业绩基本符合预期，非经常性损益影响盈利状况
2008年公司实现营业收入29.45亿元，归属于母公司的净利润2.02亿元，每股收益为0.48元，同比分别增长31.3%、13.3%，与我们预期基本一致。
净利润增速低于收入增速，主要原因是公允价值变动及投资收益出现大幅下滑，若剔除此部分影响，主营利润为2.53亿元，同比07年的1.49亿增长69.5%。
公司收入主要来自电信、金融、邮政等行业的IT信息化服务。08年，公司电信领域IT业务执行受奥运期间封网影响，同时金融领域IT业务受经济下滑影响，三季度业务收入和订单出现较大幅度下滑，不过随着第四季度电信行业订单的报复性反弹和项目正常实施，公司全年仍实现了较快增长。
软件和服务占比不断提升，费用率得到合理控制
公司贯彻执行“凌云”计划，不断加强公司的“软实力”，软件和专业服务收入占比由去年的27.7%上升到33.3%，对公司的毛利贡献比例达到43.5%；不过软件及开发的毛利率下滑了近9个百分点，主要原因是邮政系统BI软件项目实施和交付时间过长导致各种成本增长和收入确认延后所致，显示出公司软件项目交付能力尚待提高，我们认为这是公司由较为单纯的系统集成商向“IT综合服务提供商”实现战略转型必须要经历的洗礼。
公司对费用进行较为严格的控制，管理费用率和营销费用率都有不同程度的下降，保证了利润的增长。
电信运营商3G投资将确保公司业绩稳步增长，“增持”评级
未来两年电信运营商将加大固定资产投入以建设3G网络，公司将长期持续受益于运营商对网管、计费、业务等平台的投资。进入09年以来，公司电信领域IT业务高速增长，我们预计此项业务在总收入中的占比可能从原有的50%上升到近60%。
虽然公司在金融IT领域的业务近期较难实现增长，但是在邮政行业可以保证30%以上的高增长，同时公司一直不断在新的领域取得突破，这些都分散了公司经营上的风险；并且随着经济的整体复苏，在金融领域的IT业务增长仍值得期待。
我们预计公司未来三年净利润的符合增长率为34.2%，给予09年25倍PE，“增持”评级。
风险提示：IT设备提供商SUN经营情况的不确定性；金融IT需求进一步减少。(具体内容请见附件)
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