| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月18日 13:57 |
作者： |
李劲松;王唏 |
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投资要点
近日我们与机构投资者拜访了公司，就生产经营和未来规划与公司管理层进行了沟通。
工商业并举，区域型药企
特色原料药企。公司的工业销售规模并不大，2008年实现了3.48亿元的销售收入。工业生产的主体是公司控股92.63％的浙江震元制药有限公司，主要产品为比较早期的抗生素类的罗红霉素的原料药和制剂、制霉素原料药。由于品种较老，销售规模不大导致了工业的整体毛利率仅为19.51％，明显低于同类的医药工业企业。2008年实现的主营业务利润6800万元，净利润974万元。
区域特点明显的商业。占公司主要销售收入的约70％的收入来源于医药商业。公司的医药商业形态主要有医药连锁、纯销。医药连锁由公司参股77.09％的浙江震元医药连锁有限公司为主体进行经营。设有26个连锁药店，主要分布在绍兴当地。2008年实现销售收入1.36亿元，主营业务利润3090万元，净利润则达到464万元。净利率达到了～3％，主要是由于公司的连锁以当地历史悠久的震元堂为主体，品牌优势使得高毛利的中药材和补品占销售的主导地位。医院配送等传统医药商业业务由母公司负责经营，主要是分布于浙江地区，特别是在绍兴当地的医院占有较高的市场份额。
经营存在改善的空间。公司的整体员工达到了1500余人。其中母公司的医药商业的销售规模仅为7亿元左右，但是员工总数达到了700余人。
人均实现的销售收入仅为100万元，明显低于行业的平均水平。此外财务报表显示尽管公司的医药商业占大头，但是每股经营性现金流高达0.26元，远高于每股盈利0.08元。
未来强化经营能力，改善盈利空间
开拓制剂市场。由于现有工业业务的主营是低毛利的原料药导致盈利能力不强，公司利用原料药生产的优势开始逐渐向制剂业务进行拓展。自前年开始公司建设制剂的销售网络。目前公司已经有了乐菲、达路等具有良好销售前景的潜力制剂品种。虽然时间不长，开拓的市场尚还不大
（详细内容请参见附件）
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