| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月17日 13:47 |
作者： |
洪露 |
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报告摘要：
开源节流克服成本压力，08年主业大幅增长。公司实现营业收入6.16亿元，同比增长21.04%。实现归属于母公司的净利润3,719万元，同比增长3.82%；每股收益0.19元。扣除非经常性损益后的净利润3,759万（07年有1,193万元的非经常性损益，主要构成为证券收益763万元、政府补贴286万元），同比增长了57.32%。扣非后的净资产收益率10.76%，同比增加3.26个百分点。经营活动产生的现金流量净额1.08亿元，同比基本持平，每股现金流量净额为0.56元。08年由于受汶川地震、原辅包材及能源价格的上涨、企业职工加薪及社保基数调整等因素的影响，公司毛利率同比下降了1.06个百分点，降低至34.23%。但公司通过扩大销售、产品结构调整、深入挖潜，使收入同比增长21.04%的同时，三项费用率（含资产减值）同比下降了2.85个百分点，降低为25.76%。公司开源节流克服成本上涨的不利因素，使08年主业大幅提升。
立足川渝精耕细作，倚重太极省外扩张。公司自太极收购控股以来，逐步形成较为完善的销售体系，按照产品和区域进行销售划分：重点产品散列通在川渝地区以外、美菲康在全部区域均交给太极集团销售；益保世灵、丙酸交沙霉素专门成立公司负责销售；除此之外的其他普药，由公司自身的销售队伍在川渝地区深入县、乡终端做市场开发，在西南以外地区主要靠招商代理销售。08年公司在西南地区收入为4.7亿元，同比增长16.78%；省外销售增速较快达40.85%，销售收入为1.39亿元。重点产品散列通、益保世灵、芬尼康、复方氨酚烷胺胶囊、青霉素V钾片、阿莫西林分散片、阿奇霉素片等销量增幅明显。
西南名企禀赋优质，顺应医改快速成长。公司是西南地区最大的普药生产企业，西南唯一的“麻药定点生产”企业，“城市社区、农村基本用药”的10家首批定点生产企业之一。软袋大输液、缓释片剂、滴丸剂及冻干粉针等制剂技术都居国内一流水平。在产品种200多个，绝大部分产品进入医保目录，产品大类包括麻醉药和精神药品、抗生素、解热阵痛药、心脑血管药等。近年来，公司的产品结构和销售分销体系都逐步顺应医改趋势做出积极调整，09年公司将全面参与“新农合”和“社区医疗”招标工作，提高第三终端市场占有率，收入预计增长约30%，其中普药收入（含税）增长约1.1亿元，益保世灵、散列通、美菲康三个产品收入（含税）共增长9,000万元。
给予“增持-A”的首次评级，12个月目标价7.4元。我们预测公司09、2010年的每股收益分别为0.26元、0.36元，考虑到公司的快速成长，以及所拥有的商业土地资源提高安全边际，我们以公司09年业绩给予28倍的PE，则公司12个月合理目标价为7.4元，给予“增持-A”的首次评级。
（详细内容请参见附件）
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