| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月16日 15:42 |
作者： |
陈建刚;李伟奇;张英 |
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撰写时间： |
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基本结论
兴业银行以资产为中心的业务模式决定了其在流动性充裕的环境下能有更优异的表现。兴业银行08年受制于流动性偏紧的宏观环境，规模增长较其它上市银行较弱，这在09年将大大改善，我们认为兴业09年规模增速和增长结构都将好于市场预期。08年由于房地产市场的调整引起市场对兴业资产质量的担忧在09年将大为减轻。一方面源于房地产市场逐步企稳，一方面源于兴业房地产贷款中相当部分是政府项目土地储备贷款，风险很低。我们认为兴业06-08年上半年高风险行业贷款新增额占比和余额占比在上市银行均较低，兴业资产质量状况将好于市场预期。兴业特殊的资产负债结构带来较大的息差压力，但我们认为无需太过担心；因为这种结构性的压力将随时间推移而快速下降。
我们认为兴业银行09年业绩存在较多超预的因素，公司股价表现将明显好于08年。
流动性充裕环境有利于兴业以资产为中心的业务模式，公司09年规模增速和新增结构好于市场预期。宽裕流动性保证公司规模的增长，公司的地方政府背景和以资产为中心的业务模式保证公司新增贷款结构胶好。预计公司2月份由于一般性贷款增长快速，主动压缩票据贴现规模，增长结构较好。
虽然息差压力较大，但无需太过担心。息差的压力主要源于09年企业真实贷款需求不足，流动性充裕，资产收益率提升压力较大；而之前发行的债券和同业负债具有成本刚性。但是我们认为无需太过担心，因为：首先公司一般性贷款增长较快且可持续，使资产结构对息差的压力好于其他银行；其次充裕的流动性将给公司带来充足的低成本资金，有效拉低整体资金成本；我们认为伴随新金融债的发行和同业存放利率的下降，公司息差的压力将逐步减轻。
资产质量压力好于预期。之前对公司资产质量的担忧集中于公司房地产类贷款占比较高。但是我们认为其中个人按揭贷款质量较好，无需过多担忧。开发类贷款当中，有相当部分是政府项目的土地储备贷款，我们认为对这笔贷款也无需太多担忧。房地产相关贷款质量压力好于预期。将制造业，商贸，房地产开发类贷款定义为高风险贷款对上市银行贷款整体风险进行判断。兴业银行高风险贷款无论是新增额还是余额占比均较低。
高拨备覆盖率提供利润平滑空间。根据公司业绩快报，预计公司08年4季度增加了拨备计提并进一步提高了覆盖率；为09年利润提供了较高平滑空间。
盈利预测及投资建议..预计09年实现净利润99.71亿元，EPS1.994；同比增长-5.8%。目前股价对应1.82x09PB/10.85x09PE，维持“买入”建议。（详细内容请参见附件）
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