| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月16日 15:34 |
作者： |
张英;陈建刚;李伟奇 |
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撰写时间： |
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基本结论
这是交行上市以来我们首次推荐公司，公司一直给市场以及我们“缺乏特点”的印象，游走在大行与中型股份制银行的边缘。但是在目前的市场环境下，我们认为，交行所呈现的是既有大行的稳定性，又有股份制银行的灵活与进取。
稳定性堪比大行。公司的ROA、ROE、成本收入比、所得税率等指标都与工行、建行较为接近。公司的杠杆倍数仅为13.4x，基本与工行、建行相当，远低于一般股份制银行。
规模增长堪比股份制银行。公司贷款增速连续3年保持在17%之上，远高于工行、建行，甚至高于招行、浦发等股份制银行。
最有发展好零售业务的潜质。公司综合金融平台雏形形成：除交银施罗德基金、交银信托、交银租赁，交银国际外，信用卡公司、养老金公司、以及保险业都是公司有望涉足的领域。更为重要的是：相比大行，公司拥有更为灵活的管理体制；相比股份制银行，公司拥有更完善的网点基础。..但是目前我们还看不到在公司在零售业务方面独具的“特点”和“优势”。一方面由于零售业务优势的积累是一个长期过程，另一方面与公司长期以来的“稳健”的经营原则有关。零售业务的一个特点是投入积累期较长，但当积累到一定程度开始盈利之后，就是低成本、低资金占用的高回报产品，对ROE的提升具有明显的作用。
估值水平低且基本面有望超预期，上调评级至“买入”。估值水平存在低估：公司目前估值水平为1.6x09PB/9.2x09PE，PB估值低于行业平均水平14%，PE估值低于行业平均水平20%。基本面有望超出预期：预计1-2月信贷增长有望超出预期（一般性贷款增速22.85%，1-2月已经完成全年目标的50%左右），信贷高增长有望带动1季度业绩超出预期。
风险提示：量大而分散的小非可能持续制约公司的股价表现。2008年5月132.4亿股（占到目前流通A股的85%）解禁；除前10大流通股外，其余单个小非持股量不到1亿股；呈现总量大而分散的特点。
（详细内容请参见附件）
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