| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月16日 13:50 |
作者： |
孙伟娜 |
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撰写时间： |
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中成药种类众多。同仁堂的主营业务是口服中成药，有5个生产基地，41条生产线，生产中成药26个剂型，1000多个品种，其中独家品种40多种。销售额过亿的产品有7种，包括六味地黄丸、乌鸡白凤丸、感冒清热颗粒、牛黄清心丸、牛黄解毒片、安宫牛黄丸、大活络丸。二线产品200多种。增长较快的是大活络丸和坤宝丸。
营销改革力求稳健安全。第一轮营销改革未带来收入和利润的增长，只是清理了渠道库存，使销售质量提高。2007年的第二轮营销改革兼顾产品和区域，已取得一定成效。公司仍将坚持现款现货制度和应收账款季末结零原则，没有走医院渠道的打算，短期内仍将在管理力度、执行力和销售秩序上多下功夫。
坤宝丸将继续快速增长。坤宝丸治疗更年期症状，近两年增长率保持在30%～40%。我国该病发生率达60%～80%，并有年轻化趋势，40岁以下占了20％；我国绝经后妇女人数占全球绝经后妇女的23%，是人数最多的国家；我国妇女只有1%会采用激素治疗，而大部分人愿意使用中成药治疗。因此市场需求将不断增加。公司在2007、2008年对坤宝丸进行了精心的市场运作，形成了该产品的自有销售模式，产品宣传方面效果明显。
现金十分充裕，偿债能力强。公司近2年收入和净利润保持10%左右的平稳增长态势；2008年前三季现金达12亿元，占总资产的25%，短期借款、应付票据和一年到期的非流动负债连年为零，资产负债率仅为20%。但盈利能力和营运能力一般。
预计08年EPS为0.53元，“增持”评级。同仁堂已进入成熟期，经营稳健，增长平稳，经营风格较为保守，但其具有较大的品牌影响力，假设2008～2010年主营收入增长率分别为8%、9.6%、11%，应付票据、长期借款和一年内到期的非流动负债仍为零，暂不考虑药品进入基本药物目录和同仁堂中医医院带来的增量，预测2008～2010年EPS为0.53、0.55、0.61元，给予“增持”评级。(具体内容请见附件)
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