| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月13日 14:45 |
作者： |
李筱筠;余爱斌 |
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事项：
近日我们走访了北方创业，与管理层深入交流了公司铁路车辆、军品结构件和汽车曲轴业务的经营情况。调研中我们了解到今年铁路车辆订单全面延后形势不容乐观，但军品业务因国庆阅兵有所增加，将会平滑民品下滑的不利影响。
此外，我们还了解到公司资产重组不确定性较大，近期重大重组可能性较小。
评论：
重组与增发陆续装入军品资产，公司主业趋于多元化北方创业大股东为兵器集团的全资子公司内蒙古一机集团，公司在07年资产置换以及08年增发中，置出原有的专用汽车及采矿机械业务，陆续装入军品和汽车的结构件和锻件资产。
目前北方创业主业分为四大块：铁路车辆及配件、军品和汽车结构件、军品和汽车锻件、风电转塔。预计四大业务09年主营收入分别为67%、17%、12%及4%。其中军品业务占20%左右，公司业务趋于多元化，军品资产的注入增强了公司的抗风险和抗周期的能力。
铁路车辆订单全面延后，去年剩余订单支撑09年上半年业绩公司2008年铁路车辆及配件销售收入超过13亿元创下历史新高，同比增长20%；出口比重约为12%，主要销往苏丹和古巴。整车车辆销售量为2600-2700台，涵盖12种国内车型和7种出口车型，主要车型为C80B、C70、GQ70、GF70、KM70等敞车、罐车。
2009年公司面临的形势相当严峻。受当前经济形势影响铁路运力过剩情况非常严重，1月份我国铁路货运周转率同比下降5%，货运量同比下滑7%，线上车辆空驶率增多。据了解目前铁道部为节省运营成本已封存了3万辆机车和货车，不论是国铁车还是自备车今年的订货形势都非常不乐观。由于线上空车增多，铁道部要求各自备车企业租车，进一步压缩企业自备车订货。
近期重大资产重组可能性不大，09年或将收购集团小规模优质资产
中国兵器工业集团2008年实现主营业务收入1450亿元、同比增长10.7％，实现利润45亿元、同比增长15.4％。
2009年兵工集团频频整合，北方创业作为兵工集团的上市平台之一，其重组的可能性颇受瞩目。北方创业的重组一直都有各种提法，一种情况认为隶属于兵工集团的北方创业与晋西车轴合并，另一种提法是将一机集团的北方奔驰汽车的资产注入到上市公司。
但是我们认为上述两种情况在近期不太容易实现：第一种情况，北方创业和晋西车轴都是大股东唯一的上市平台，大股东分别是一机集团和晋机集团，兵器集团不会白白将任何一个壳浪费掉，如果两个铁路车辆公司合二为一，两大集团会有一揽子的重组动作来保壳，年内恐怕难以讨论出结果；第二种情况，在09年亦不可能实现，因为从重卡的销售情况来看09年北方奔驰亏损已成定局，因此不可能在今年注入到上市公司。
北方创业大股东一机集团08年营业收入134亿元，同比增长30.5%；全年实现利润6100万元，同比增长16%；09年总体经营目标是主营业务收入实现139亿元以上，同比增长25%，全年利润实现7200万元以上。一机集团拥有资产主要有北方奔驰、专用汽车、军品等，此外还有石油机械（抽油杆）等年收入在1-2亿元的优质资产。
我们认为09年公司不会有大动作的资产注入，但是有可能会考虑收购集团小规模的优质资产。在北方创业对集团所做09年的业绩保证中提到“加快资本运作，推动公司实现跨越发展。充分发挥上市公司优势，利用兼并、收购等方式，吸收外部资源，为公司可持续发展寻求资本支持。”因此，公司很有可能通过收购小规模的优质资产来增厚业绩。
盈利预测业绩预测假设：
1.铁路车辆与配件：09年销售量下滑5%，均价下降7%；2010年销量同比上涨10%，均价上涨5%。08-10年毛利率受铁道部调价以及原材料价格影响，先升后降。
2.大成装备：09年军品收入因国庆阅兵增长50%，但2010年将回复到原有水平；09年受原材料价格下跌影响，毛利率小幅上涨。
3.曲轴业务：09年销售收入与08年持平，2010年汽车发动机曲轴需求有所回暖，同比上涨20%；随着新设备开工率的上升，毛利率有较大提升。
4.风电塔筒：风电塔筒业务09-10年每年递增2000万元；毛利率基本持平。
首次评级为中性我们预计08-10年EPS（摊薄后）为0.19、0.21和0.27元，当前股价对应市盈率分别为50倍、46倍、34倍。鉴于资产重组不确定性大,预计短期启动可能性不大,当前股票估值偏高，因此给予中性投资评级。
（详细内容请参见附件）
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