| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年03月13日 14:23 |
作者： |
王会芹 |
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2008年1-12月，公司实现营业收入34.32亿元，同比增长42.49％；利润总额1.33亿元，同比下降49.28％；归属于母公司所有者净利润1.22亿元，同比下降46.81％；基本每股收益0.227元，基本符合预期。分配预案为每10股派现0.1元（含税）。
产品产销量增加带动收入增长。公司具有PVC产能46万吨/年、烧碱35万吨/年。2008年公司PVC总产量40.31万吨，同比增长32.27%，销量为40.57万吨；烧碱总产量31.69万吨（含自用量），同比增长26.91%，销量为30.75万吨。
4季度亏损致使全年利润下滑。公司的烧碱产品全年处于稳定盈利水平，而PVC4季度则出现了明显亏损。08年下半年以来，房地产行业持续低迷，氯碱行业受到较大冲击，国际国内PVC价格持续大幅走低。11月中旬，PVC价格已经降至最低5050元/吨，与今年高点时的8600元/吨相比，降幅达到41.3%。而作为主要原材料的电石价格降幅不大，原料与产品销售价格倒挂，导致全行业出现亏损。公司4季度亏损7875万元。
09年成本压力将部分缓解。2009年PVC下游需求难有明显恢复，价格预计将在6000-7000元/吨间波动，PVC行业的盈利能力仍不容乐观。而公司正在加快电石原料基地的建设，以控制成本、保证利润水平。1）中泰矿冶一期20万吨/年电石项目中10万吨电石装置已于08年12月31日投料试车，整个项目计划于09年下半年全面建成。2）托克逊县中泰盐化年产50万吨电石一期30万吨/年电石项目于08年9月中旬开工建设，09年将加快建设速度。中泰矿冶20万吨/年电石项目全部投产后，公司61%的电石将能实现自给，成本压力将得到部分缓解。
盈利预测。我们预计公司2009-2010年的EPS分别为0.21元和0.39元，对应的动态市盈率为45倍和25倍，估值较高，维持公司“中性”投资评级。公司具有很大的资源优势，待发电机组和电石产能全部达产之后，公司将形成煤-电-电石-氯碱-水泥的一体化优势，值得长期关注。
风险提示：电石项目投产时间存在一定不确定性。(具体内容请见附件)
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