| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月13日 14:24 |
作者： |
谢达成;徐颖真 |
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收入和净利分别增长49％和29％，每股收益0.28元，略超预期。
公司08年全年实现收入5.23亿，同比增长49.37％；净利润1.11亿，对应每股收益0.28元，同比增长28.58％。收入超出预期5％（我们原先预计08全年收入4.97亿），主要原因是子公司三峡水务收入确认开始时间早于我们预测。
污水业务爆发性增长，固废项目类型变化降低毛利率
收入维持50％高增长，主要受益于象湖、鹿城和三峡水务三个污水厂年内相继投产带来的污水处理爆发性增长；垃圾处理方面，08年所建项目中生活垃圾卫生填埋（相比生活垃圾焚烧、综合处理及危废项目，其土建比例较大而土建毛利率较设备低）比重上升，导致：（1）“工程建设”和“设备销售”增长产生分化，工程建设增长144％，设备销售同比下滑54％。（2）整体收入增速下降和毛利率下滑。
2009-2010年高增长仍将持续
未来两年收入仍有望维持40％高增长。（1）订单充分：在建项目有湖南邵东生活垃圾综合处理，即将开工项目包括大庆、西安生活垃圾综合处理，新疆华美垃圾焚烧等，潜在项目包括第二批危废项目的竞标等。（2）固废项目工期缩短：公司凭借过去3年承建项目经验已经缩短了新项目工期。（3）水务业务09年仍将维持70％以上增长，首先源于08年新投产3个厂运行持续时间增加，其次是湖北地区新获项目如荆清、清泉、嘉清、甘泉和枝清等投产。（4）2010年中期公司开始自产固体垃圾处理设备。
毛利率将有所回升。今年固废项目将以高毛利率的生活垃圾综合处理和焚烧以及危废项目为主（危废项目毛利率最高），毛利率回升概率极大。
盈利预测与投资评级
我国固体废弃物和危险废弃物处理正处于发展初级阶段，市场空间大。公司在该领域具备先发和品牌优势，预计2009-2011年EPS分别为0.38元、0.53元和0.74元，对应PE水平分别为28.8，20.5和14.3倍。考虑到公司的高成长性，测算对应PEG水平分别为0.96、0.68和0.48（按30％的CAGR水平），首次给予“谨慎推荐”评级。
风险提示面临主要风险是经济放缓下国家政策对环保倾斜力度的减弱。 （详细内容请参见附件）
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