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天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年03月13日 14:01 |
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2008年报显示，公司全年实现营业收入10.51亿元，同比增长88.30%；营业利润-527万元，同比减少130.61％；归属母公司所有者的净利润0.89亿元，同比增长301.27％；实现基本每股收益为0.65元；分配预案每10股派1.50元（含税）。
08年公司营业收入大幅增长。这主要是系两个原因：1）公司饲料业务大幅增长，其中普通水产饲料收入增长144.50%，畜禽饲料业务收入增长144.01%，这主要是由于去年公司通过成立草原天邦、收购兰州博亚等手段，刚拓展这两块业务，基数相对比较低，以及去年上半年养殖业处于较高景气度，这两块业务收入的增长为公司营业收入增长贡献了49.61%；2）由于去年基数较低，水产品加工业务以及油脂业务分别增长2637.19%和152.01%。我们预计，公司今年营业收入很难再达到这样高速增长。
公司去年全年增收不增利。公司报告期营业利润亏损，这主要由于公司多项业务的毛利率大幅减少，导致公司综合毛利率从去年的17.56%下降至13.46%，其中对毛利润影响最大的为公司的传统优势业务特种水产饲料业务，其毛利率下降了6.05个百分点，毛利润下降27.08%，而去年该业务毛利比例为47.99%。导致公司优势业务毛利下降迅速的主要原因为去年鱼粉、油脂、豆粕等饲料原料价格大幅波动，导致公司成本控制能力的下降以及饲三聚氰胺事件的影响。虽然公司的各项费用都有所下降，综合费用率从14.38%下降至13.32%，但这仍然抵消不了毛利率下降造成的营业利润亏损。
土地收益主导净利润增长。公司利润大幅增加主要来自于土地厂房政策性搬迁，这部分的净收益总共达到了0.97亿元。剔除这部分收益后，归属母公司净利润为-0.08亿元。我们预计在土地收益的一次性效应消失后，今年净利润将有大幅的下降。从公司的资产来看，目前公司盈利最好的资产当属去年收购的子公司金德意油脂。而饲料业务在经历了去年饲料原料大涨以及三聚氰胺事件后，今年上半年的盈利水平比去年同期可望有所回升。但随着下游生猪养殖业等进入低谷，今年饲料行业前景仍不容乐观。
积极拓展产业链。去年公司收购100%成都天邦，成功的开辟疫苗业务，公司在南京天邦诉讼案中也可以看出公司对于疫苗业务的浓厚兴趣。同时公司有意进入生猪养殖业，但我们预期由于资金问题，公司目前进入该领域的可能性较小。相比较公司的其他资产，尽管疫苗业务目前还处在亏损状态，但我们认为公司疫苗业务通过依托公司强大的科研实力，还是具有相当的潜力。公司成都天邦的一些常规疫苗已经通过了GMP认证，同时新产品“猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗”成功获得了中国农业部兽药产品批准文号，已经投入生产。我们预期这块业务将成为公司未来的最大看点。
盈利预测与评级。我们预计公司09-10年的EPS为0.18元和0.28元，对应上个交易日收盘价11.36元，动态市盈率为62X和41X，鉴于饲料行业可能持续低迷以及公司疫苗业务尚未规模化，维持公司“中性”投资评级。
风险提示。（1）饲料景气程度下降风险；（2）疫苗业务尚未规模化；（3）大盘下跌风险。(具体内容请见附件)
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