| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月12日 14:46 |
作者： |
杨云;庄琰 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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研究结论：
山东海龙是国内最大的粘胶生产企业之一，经营粘胶短丝、粘胶长丝、帆布、帘子布等产品。粘胶纤维是公司最主要的产品，粘胶纤维是以棉或其它天然纤维为原料生产的纤维素纤维，具有光滑、凉爽、透气、抗静电、染色绚丽等特性，除传统产品外，公司目前还具有生产高湿模量粘胶纤维、阻燃型粘胶纤维以及抗菌粘胶纤维的生产能力。
产能方面，公司目前拥有粘胶长丝产能8千吨；粘胶短纤产能17万吨；帘子布、帆布各1.2万吨。其中粘胶短丝业务是公司的主打，待新疆二期五万吨短纤产能及本部3万吨差异化产品达产后，公司将拥有25.5万吨的粘胶短纤生产能力(其中差异化产品3万吨)，产能跃居全国第一。目前，全球最大的粘胶生产企业是奥地利的“蓝金”拥有产能40-50万吨左右。
粘胶行业在经历了数年的高速发展期后，目前正经历一个瓶颈时期，单纯依靠量的扩张来获得企业价值提升的时期暂告一段落。但从目前的产能情况来看，08年全国粘胶短纤的产量在120万吨左右，粘胶长丝产量在20万吨左右；相比较棉纱2000万吨左右和涤纶近1000万吨左右的产量而言，粘胶短纤的市场空间仍然巨大。
粘胶纤维具有可自然降解和环保可再生等优点，考虑到目前粘胶短纤的低廉价格，我们认为下游企业有提高粘胶混纺比的可能。而在粘胶纤维中，我们认为高湿模量粘胶纤维是最有可能被加大使用量的粘胶纤维类型。..山东海龙是目前国内唯一一家具有高湿模量粘胶纤维生产能力的企业。我们认为目前粘胶纤维的使用量不大和普通粘胶纤维的强度低以及织物形态不稳定有关，其在舒适性上的优势毋庸置疑，高湿模量粘胶纤维能很好的解决这一问题，若山东海龙的高湿模量纤维质量能达到蓝金的水平，则海龙高湿模量纤维的销量将大大提高。而且考虑到高湿模量纤维成本仅比普通粘胶纤维高15%左右，我们认为高湿模量粘胶纤维具备成为粘胶主流品种的潜质，而山东海龙将成为最大的受益者。
风险因素：国外需求长期无法恢复或经济危机引起贸易保护主义抬头，致使纺织业出口难以恢复；公司财务费用过高，拖累公司发展。
初步估计公司08-10年EPS分别为0.06元（全面摊薄后）、0.15元和0.34元，给予增持评级。
（详细内容请参见附件）
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