| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年03月11日 15:31 |
作者： |
周浩 |
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2008年报显示，公司全年实现营业收入2.37亿元，同比增长13.79％；营业利润2260万元，同比减少36.00％；归属于母公司净利润2037万元，同比减少0.70％；实现基本每股收益0.10元，稍低于我们的预测。不分配，不转增。
主打产品“古汉养生精”快速增长。公司收入的60%以上和毛利的80%左右均来自中成药。中成药收入几乎全部来自公司的主打产品古汉养生精。公司在湖南省内市场已经相对饱和的情况下，改变营销策略，重点开拓省外市场，并取得明显成效，“古汉养生精”实现销售收入1.48亿元，同比增长了27.39%，实现毛利9529万元，同比增长25.77%。尤其湖南省外地区销售收入同比增长了1.52倍。生产“古汉养生精”等中成药的紫光古汉衡阳中药有限公司实现净利润2319万元同比增长1.17倍。
西药业务前景堪忧。报告期内，公司的西药业务销售收入同比增长2.48%，毛利润大幅下降7.14个百分点。生产大容量注射液及其他西药产品的紫光古汉衡阳制药有限公司亏损了723万元，而去年同期是盈利49万元。公司西药业务表现逊色的主要原因是，以"克林霉素磷酸酯"等各类输液为代表的西药制剂系列产品近年来市场竞争激烈，收入增长缓慢。其中公司的克林霉素磷酸酯仍未走出“欣弗”事件的阴影，同时，公司的输液类产品仍以传统的普通玻瓶输液产品为主，竞争较为激烈。随着国内塑瓶输液成本的下降，其玻瓶输液的生存空间堪忧。虽然公司目前已经在积极的尝试对输液类产品进行升级，如改为“塑瓶”或“软袋”，但是目前仍没有看到公司西药业务明显好转的迹象。
销售费用大幅提高拖累业绩表现。由于报告期内公司改变营销的模式，加大销售的力度，公司销售费用率提高了5.40个百分点，达到12.80%。这是公司营业收入同比稳定增长的情况下，营业利润却大幅减少的主要原因。
衡阳中药公司被认定为高新技术企业。全资子公司紫光古汉集团衡阳中药有限公司被认定为湖南省2008年第二批高新技术企业，自2008年起连续三年享受国家关于高新技术企业的相关优惠政策，该公司主要生产公司的主打产品“古汉养生精”。我们认为由于衡阳中药是公司的主要盈利单元，该子公司享受所得税优惠政策，将使公司明显受益。盈利预测与评级。考虑到全资子公司紫光古汉集团衡阳中药有限公司被认定为高新技术企业享受相关优惠政策。我们调高对公司2009年和2010年的盈利预测，预计2009年和2010年分别实现每股收益0.13元和0.16元，以目前股价6.10元，对应动态市盈率分别为47倍和38倍。我们认为目前的股价已经反映了公司的价值，维持公司“中性”的投资评级。
风险提示：提醒投资者注意公司由于产品单一，一旦市场开拓不利将会对公司的业绩带来较大影响的风险；此外提醒投资者注意公司以大输液为代表的西药业务进一步亏损的风险。(具体内容请见附件)
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