| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月11日 14:46 |
作者： |
惠毓伦;刘智 |
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撰写时间： |
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传统业务盈利能力较差
公司目前主要从事压实机械、铲运机械和路面机械的生产和销售，最近几年公司主导产品的同类生产企业增多，产品同质化严重，市场竞争激烈，产能过剩，导致公司产品盈利能力下降，毛利率相对较低，市场占有率下降，经营业绩不佳。
春兰汽车短期还难以贡献利润
2008年9月，公司购买了南京春兰汽车制造有限公司60％的股权，进入重型汽车制造领域。预计春兰汽车2008年10～12月及2009年和2010年实现净利润约为-1600万元、-4790万元和1400万元；影响公司2008年～2010年净利润约-960万元、-2860万元和840万元。
资产注入成就想象空间
公司拟通过非公开发行股份购买资产的方式实施重大资产重组，资产注入完成后，将拥有徐工重型、专用车辆公司、特种机械公司、液压件公司、随车起重机公司以及进出口公司100％的股权。公司的技术、产品、客户、品牌资源优势将得以凸显，产品结构得以丰富，工程机械主业得以加强。
徐工重型发展前景良好
徐工重型是我国工程起重机行业的龙头企业，汽车起重机销量连续3年超过行业的50％。2008年徐重销售收入150亿元，2009年虽然受国际金融危机影响，出口销量只有去年同期的30％～40％，但国内需求的快速增长使其主导产品仍然供不应求，预计2009年公司公司将实现销售收入为180亿元，继续保持较高的增长速度。
盈利预测与评级
按照公司增发后总股份8.67亿股，我们预测公司2009～2011年每股收益为1.596元、1.779元和1.974元，按照2009年15倍市盈率，公司一年内合理价值为24.00元，给予“持有”评级。
风险提示
1、工程机械行业景气度低于预期；2、行业竞争激烈，毛利率下滑超过预期；3、徐工重型销售情况低于预期。（详细内容请参见附件）
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