| 来源： |
民族证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月11日 14:31 |
作者： |
李晶 |
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撰写时间： |
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调研情况：
2009年3月5日，我们对开滦股份公司进行了联合调研，汇报如下：
调研内容：
在建项目即将投产。2009年3月16日唐山中润公司200万吨/年焦化二期工程、配套20万吨/年焦炉煤气制甲醇二期工程、考伯斯炭化公司10万吨/年粗苯加氢精制工程、30万吨/年煤焦油加工项目将试车。预计试生产两个月后，进入全负荷生产。届时，公司的焦炭产能将由目前的320万吨/年增至420万吨/年，同时焦炉煤气将作为甲醇产品的原料，产品附加值得到提升。
近期公司产销平稳。09年1、2月份公司产销平稳，库存较低，焦炉全负荷生产。目前，河北省焦炭厂焦炉大部分在生产，基本未闷炉，说明市场销售还好。当前公司焦炭价格1700元/吨（含税），肥精煤价格1200元/吨（含税），甲醇和煤焦油的市场价为1600-1700元/吨、1500-1600元/吨。
焦炭业务不盈不亏。目前公司焦炭业务处于盈亏平衡点，二期项目投产后，单位生产成本预计下降，化产项目投产后将有微利。公司认为焦炭业务维持现状没有问题。继续下调价格导致焦炭业务亏损的可能性不大。
煤焦油业务将向深加工领域延伸。当前将投产的煤焦油业务属于初加工，后期拟再建30万吨/年煤焦油初加工及年加工能力在80万吨以上规模的深加工项目，增加产品附加值。
后备资源项目进展良好。山西介休倡源公司金山坡煤矿项目核定产能90万吨/年，预计2009年底投产；加拿大盖森煤矿目前正勘探，预计09年6月份出勘探结果，之后即可根据勘探结果确定下一步开发工作。如果符合公司投资标准，则进行矿井建设，预计两年可完工投产。
08年四季度公司亏损。08年前三季度公司每股收益1.81元，增发后摊薄每股收益1.65元。根据公司公告，08年全年公司净利润同比增长0-50%之间，粗略测算出全年每股收益在1.5元以内。这样08年四季度公司业绩出现亏损。公司表示，08年四季度焦炭价格大跌，焦炭与焦煤价格倒挂，导致亏损，同时焦炭存货大幅计提减值，吨煤制造费用上升，其中人工成本同比增长30%，导致盈利能力下降。
09年公司将控制人工成本，煤化工业务预计持平或微利，焦炭业务发展依然严峻。公司已经履行完“自2005年连续三年通过公司董事会提出分红比例不低于当年实现可分配利润50%的分红预案”，2008年公司分红比例预计下降。
公司整体上市可能性大。关于整体上市，公司已提出两年。目前，集团主辅分离工作基本完成，只是后勤部分压力较大。目前集团有3300万吨煤炭业务产能（不包括股份公司750万吨），其中900万吨1/3焦煤、100万吨主焦煤、2300万吨电煤。集团在内蒙古鄂尔多斯收购的煤矿项目已经出煤，改扩建前期产能500-600万吨/年，后期将增至1000万吨/年。另外，在张家口禹州的项目现在产能600万吨，目标是1000万吨。整体上市对公司的实质性利好并不明显，但是整体上市是行业大趋势，也将为集团提供融资平台。
主要风险：
钢铁、焦炭、甲醇及煤焦油价格下行风险。
综合评价及投资评级调整：
公司采矿权成本低。公司本部煤矿采矿权价款为1亿，可采储量4.7亿吨，地质储量7亿多。因此公司的采矿权成本非常低。
公司业务随市场波动较大。焦炭业务对市场变化敏感，在行业下性周期内风险较大。公司投资时机宜选在行业底部确立时，从目前来看还未到最佳投资时机。
公司主要看点：在建项目投产试车或成为短期股价上涨的催化剂，加拿大煤矿项目勘探结束后存在开发预期将为公司带来利好刺激，中长期来看整体上市将成为炒作的理由。考虑到公司目前价格低于重置成本，从中长期投资角度看已经具备投资价值。我们给予公司“谨慎推荐”评级。(具体内容请见附件)
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