| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年03月11日 13:51 |
作者： |
王稹;方馨 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
投资要点：
08年亏损主要来自订单变动与计提准备。三四季度是出口旺季，公司的大量备货遭遇了部分订单的延迟或取消，形成的存货由于原材料跌价，计提了较大的跌价准备；应收账款计提力度也有加大。
出口下滑仍在继续，北美下滑有限，欧盟等下滑更多。目前订单量同比下降10%左右，订单价格由于原材料降价等因素正在经历向下的调整。欧洲部分国家由于经济崩溃、货币贬值等因素，消费能力迅速降低；而北美出现“消费降级”趋势，例如以DIY替代外出就餐，对厨房电器的需求反而相对坚挺。
国内行业集中化趋势不改，国际竞争对手卷土重来。在目前资金链较为紧张的情况下，大企业更好的付款条件、稳定丰富的供给更吸引客户；但中小出口企业仍有生存空间，行业整合较为困难。另自2008下半年起，欧美厂商重开已关闭的南美工厂。受汇率等因素影响，目前巴西供货价格与[中国供货价格+海运费]的差异已经较小，国内厂商价格优势不再显著。
09年最大的风险仍然是人民币升值。除订单外流风险，公司还需要承担订单谈判日至收款日的汇率波动（汇率未超约定限度）。09年升值预期依然强烈，利润率恐受影响。出口退税率与原材料降价一样能够降低成本，但由于客户压价能力较强，整体盈利能力难以提升。
LED项目刚刚起步，前景尚未明朗。08年12月股东大会通过设立广东台山子公司，主要投向节能照明的LED产业。目前项目刚刚起步，未来收益尚难确定。控股股东转让公司股权事宜仍在商谈，据了解并非为投资项目筹款。
内销拓展顺利，但基数较小。公司内销品牌ACA渠道拓展顺利，08年收入翻倍。但由于基数较小，投入有限，难以形成业绩支撑。
我们认为公司09年收入规模将有所下滑，短期内难以好转。但若库存适当、升值平缓，全年有望实现盈利，利润率应该不高。公司股价近期内翻倍，利润波动较大，给予“减持”评级。(具体内容请见附件)
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
