| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月10日 15:18 |
作者： |
严平 |
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收入增长66%略超预期，净利润增长35%符合预期，EPS0.47元
2008年全年实现收入4.46亿元（同比增长66%），略超预期。实现净利润5654万元（同比增长35%），每股收益0.47元，符合预期。其中4Q08收入1.90亿元（同比增长82.5%），净利润2154万元（同比增长34.6%）。
主业内生+外部收购促使收入大幅增长
2008年公司占比最大的业务“无线网络优化覆盖设备及解决方案”实现收入3.55亿元，同比增长52.4%。运营商采购规模的上升，公司自身的努力及上市后资金实力的提升是主要原因。公司在2007年11月收购紫光网络51%股权，2008年的主营业务中增加了“微波无源器件业务”6696万元，比2007年增长296%（2007年度紫光仅11-12月业绩纳入合并范围）。
毛利率小幅下降2个百分点，下滑趋势未有改变
2008年公司主营业务毛利率小幅下降近2个百分点，从产品构成来看，占业务收入15％的微波无源器件毛利率下降最为明显，占业务收入近80％的网络设备及解决方案则下降2％。主要原因是运营商选择通过集中采购招标的方式进行采购，采购环节进一步透明。公司正不断通过提高服务比重、降低原材料采购成本积极应对。
费用率小幅上升1个百分点，基本保持稳定
2008年公司销售费用同比增加54.1%，主要系公司业务增长及子公司紫光网络本期全年纳入合并报表范围所致。管理费用同比增长79.9%，主要系公司业务增长，相关行政管理费用开支增加、公司研发投入增长及子公司紫光网络本期全年纳入合并报表范围所致。总体来看，费用率小幅上1个百分点，基本保持稳定。
明确中长期战略目标：4年内跻身“网络覆盖”市场份额前三
公司明确了中长期战略目标：继续坚守“专业化和国际化”的经营理念，牢牢抓取电信运营商重组和3G网络建设的历史机遇，积极参与国际分工协作，通过全体员工4年左右的共同努力，国内运营商网络覆盖市场份额争取前3位；无源器件、射频部件、整机及ODM产品走向国际市场，并占有一席之地；充分利用资本市场，把握产业并购机会，逐步形成网络覆盖、射频部件、资本经营三驾马车，为2015年成为全球前10位无线覆盖产品供应商奠定坚实基础！
首次给予“谨慎推荐”评级
我们对公司09、10年的盈利预测是收入5.9亿元（增长32%）、7.2亿元（增长22%），净利润0.78亿元（增长37%）、0.96亿元（增长23%），EPS0.65元、0.80元。目前股价（14.83元）对应09、10年的动态PE分别是22.8倍、18.5倍。在目前国内外经济显著放缓的大背景下，国内通信设备行业是为数不多的几个需求确定、增长明确的内需型行业。我们预计中小型、成长性设备公司仍将受到市场的追捧。综合各因素，我们首次给予公司“谨慎推荐”投资评级。
不确定性因素：公司目前正在推进增发融资，若实施成功短期内可能对每股收益有所摊薄。(具体内容请见附件)
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