| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月10日 14:52 |
作者： |
纪敏 |
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中储股份（600787）是国内最大的仓储物流企业。遍布全国的土地和基础仓储设施成为公司在物流资源上的核心竞争力。公司主营仓储物流和物资经销，两大业务对应的收入占比为7%和93%，而利润贡献分别占46%和54%。
物流仓储相关业务具有良好的发展前景。与欧美发达国家相比，我国物流行业的发展前景、管理水平和运行效率均有很大提升空间。随着物流业振兴规划的推出，作为专业运营商的仓储物流基本业务未来将持续受益，预计09-10年将保持25%以上的收入增速；同时，质押监管等盈利能力较强的创新类物流金融业务亦具备迅猛的发展势头，预计09年该项业务增速将达到50-60%。
09年物资经销业务将以稳定规模和控制风险并举。公司依托遍布全国的物流中心和生产资料交易市场所形成的销售渠道，开展物资经销业务，主要涉及钢材、铁矿石等货种的代理。受进口铁矿石价格大幅下跌影响（跌幅达60%），部分客户出现了弃单现象，公司于08年底足额计提了2.1亿的存货跌价损失。
钢材期货的推出对于仓储物流业务有积极意义。预期公司有2-4个仓库有望成为期货交割库。此举将带来钢材货源的集聚效应，推动现货与期货业务的有机结合；而从最直观的角度来看，仓库的使用率和收费水平也会得到提升。
根据我们测算，短期业绩增厚并不明显，但考虑到对现货市场以及仓储配送等高盈利能力相关业务的拉动作用，钢材期货的影响积极深远。
集团整体上市预期，公司旗下土地资产转让及重估增值潜力巨大。公司现有使用权土地240万平米，保守估计土地资产重估增厚每股净资产3.5元。08年-09年公司土地出让已获益1.9亿元，08年实行新会计准则后，土地出让收益将开始计入利润表。大股东中储总公司70%左右的业务和资产已经进入上市公司，剩余业务在经过市场培育期后也有望逐步注入上市公司。
维持“审慎推荐”投资评级。预计08-10年EPS分别为0.21、0.29和0.37元，年均复合增长34%，每股净资产4.0元。对比同类重资产物流企业，给予2倍PB，参照重估后每股净资产7.6元，则对应估值区间为7.6- 8.0元。
（详细内容请参见附件）
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