| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月10日 14:13 |
作者： |
廖欣宇 |
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年报业绩：
2008年，公司实现营业收入453亿元，同比增长28.77%；实现归属于母公司股东的净利润10.33亿元，同比下降14.78%，相当于基本每股收益0.55元，大幅低于市场预期。
研究结论：
2008年开始并表的冰箱和洗衣机业务销售收入同比增速分别达到105%和137%，是公司收入增长的一大亮点，也符合美的电器通过收购和扩产做大做全白电的战略。但公司销售收入快速增长的主要动力仍然来自空调业务，全年空调占主营收入比重仍然高达67%，空调业务在行业景气下滑的背景下，仍然保持26%的收入增速，充分体现了公司强大的市场控制力。
四季度毛利率为18.6%，比07年同期下滑0.6个百分点，也比08年全年的19.2%低0.6个百分点。四季度毛利率下滑的原因可能是因为该季度冰箱和洗衣机价格下滑明显（15%左右），空调价格较为坚挺，也有一定折扣，这部分产品的成本较高，所用的原材料在高点买入。
营业费用和管理费用四季度同比增长44.28%和68.62%，致使全年营业费用率和管理费用率分别比上年提高0.37和0.66个百分点，合计影响净利润率约1个百分点。营业费用的提高可能和公司加大变频空调推广投入及推广美的品牌冰箱和洗衣机有关，管理费用率的提高则来自于公司持续进行并购活动，带来管理难度和管理成本的上升。
财务费用增加近一倍，主要来自于全年短期借款的大幅增加（从年初的11.7亿元增加一倍多到23.6亿元），利息支出从1亿元左右猛增到近3亿元，财务费用的增加大部分来源于此。公司短期借款的大幅增加，在一定程度上反映出公司在大规模投资时遭遇金融危机，财务上出现一定压力。
公允价值变动减少利润约7000万元，其中包括远期外汇市场和铜套保的亏损。2007年三季度完成转让易方达基金股权，四季度投资收益很少（415万元），不影响2008年投资收益的同比增速。但该事项使07年全年投资收益高达1.8亿元，到08年只有0.39亿元，影响利润达到1.4亿元（约相当于07年利润总额的8%）。
影响08年业绩的非经常性因素充分暴露后，2009年公司将轻装上阵，有望获得较快的增长。我们调整美的电器08、09和10年的每股收益分别为0.55、0.78和0.96元，对应目前股价的估值水平分别为19.17、13.40和10.94倍。维持对公司“增持”的投资评级，6个月目标价为11.70元，相当于09年每股收益15倍的估值水平。 (具体内容请见附件)
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