| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月10日 13:51 |
作者： |
吕磊 |
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撰写时间： |
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要点：
销量将重回增长轨道公司产品销量近几年呈下滑态势，市场占有率不断降低。而09年公司本部将推出三款新车型，我们认为公司凭借平台技术获得成功的可能性较大。在新车型陆续推出以及国家产业政策的扶持下，我们认为公司销量09年将结束下滑态势重回增长轨道。
09年公司本部业务有望走出低谷08年由于钢材价格大幅上涨，公司产品毛利率出现了较大幅度的下滑，预计整车毛利率将降至3.5%，而09年钢价价格经过大幅调整后短期将基本保持稳定，此外考虑到公司新车型的推出以及发动机自产比例的增加，我们认为公司产品均价和毛利率都将得到一定幅度的提升，在销量增长的背景下，公司本部业务09年有望走出低谷。
天津一汽丰田增速将出现放缓随着旗下车型的老化和市场竞争的加剧，天津一汽丰田的市场占有率已出现下滑趋势，尽管09年推出的新皇冠和RAV4将贡献一定的新增增量，但我们认为这难以掩盖威驰、花冠车型老化、卡罗拉在新思域竞争下客户逐步流失的问题，且公司历史上在新车型推出当季习惯计提大量市场推广费用、技术引进费用和模具摊销费，这将降低公司09年的盈利能力，故我们认为天津一汽丰田从09年开始增速将逐步放缓，高增长或将结束。
投资评级
虽然09年天津一汽丰田高增长或将结束，但随着本部业务的减亏，总体来说其净利润仍将保持增长，公司未来的看点在于本部业务的经营好转以及期间费用率下降。经过综合测算，我们预计公司08-10年EPS分别为0.064元、0.106元和0.298元，对应动态市盈率分别为76倍、46倍和16倍，公司估值较行业其它公司明显过高，给予公司“中性”评级。
风险提示：1、公司本部业务09年产销低于预期；2、期间费用率大幅攀升； (具体内容请见附件)
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