| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月09日 14:59 |
作者： |
马先文;陈志坚 |
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评论
第一，成型机成为业绩驱动的主要因素
公司业绩符合市场预期。与07年依靠配料系统驱动业绩增长不同的是，08年成型机成为公司业绩增长的主要动力，其原因在于成型机历经几年研发后，产品日趋成熟，竞争力得到进一步提升，从而提高了其市场占有率。而下游轮胎企业生产线在07年进行了大量的配料系统上线后，成型机08年需求得到有效释放。
从公司其他产品的收入增长看，配料系统收入继07年大幅增长后，08已经开始下滑，其主要原因是轮胎企业生产线建设和改造的各个工序时间不太一致，07年轮胎企业在大幅增加配料系统投入后，08年需求处于下滑属正常现象。而公司在配料系统领域市场份额高达85%以上也在一定程度上抑制了通过产品替代方式提高收入的目的。值得注意的是，动平衡系统和裁断机/内衬层系统08年取得大幅增长，这表明继配料和成型机系统取得市场认同后，公司动平衡系统和裁断机/内衬层系统也逐步被客户认可，同时意味着公司轮胎装备领域的产业链更加完善，核心竞争力得到进一步加强。
第二，经济危机影响无需过分担忧，订单充裕确保09年业绩增长
市场对青岛软控较为担忧的是下游轮胎企业受经济危机影响而延缓生产线或取消订单，从而对公司09年业绩产生影响。我们认为无需为此过分担忧，理由有三点：一是国内轮胎需求主要来自存量市场，这一点我们在前期报告中已用数据详细说明。二是公司产品主要用于子午胎生产线，而未来几年，子午胎代替斜交胎的趋势仍将延续，因此子午胎受此影响相对较小。三是在全球经济下滑的背景下，欧洲及美国汽车销量大幅下滑，而中国汽车需求总体上还处于成长期，全球轮胎制造业正逐步向中国转移，这将有利于拉动轮胎装备的投资需求。从目前了解的情况来看，国内轮胎企业开工率较去年四季度已有所提升，而公司订单尚未出现大幅取消或延缓的现象。
事实上，从公司近两年的签单情况来看，07和08年综合签单数量达25.44亿元，而07和08年收入共14.15亿元，这也意味着目前至少还有11.29亿元订单尚未执行，加上07年收入一部分来自06年订单，当前实际尚未形成收入订单超过11.29亿元，这足以支撑公司09年业绩仍能保持快速增长。
从签单情况来看，成型机仍然是公司未来业绩增长的主要动力，同时，压力容器随着客户领域的拓展将进入快速增长期，而检测系统、裁断机等产品已日趋成熟，未来有望成为公司新的利润增长点。
第三，关注产能不足、存货减值风险
对于青岛软控来说，产能不足始终是近几年困绕公司发展的主要问题，但09年胶州基地的投入建设将在一定程度上缓解公司产能不足的压力。同时，我们从公司08年财报可以看出，08年资产减值损失3274万，除正常的应收账款提取减值损失外，存货跌价损失1917万，较去年同期增长1582万，这在一定程度上浸蚀了公司的利润。但公司存货主要为尚未形成收入的订单，一旦今年发货安装，减值损失也将可能冲回，这在一定程度上为公司创造了调节利润的弹性空间。
第四，维持“推荐”评级
我们预计公司2009、2010年EPS分别为1.05、1.27元，目前股价对应09年PE仅为16倍，低于行业平均水平，估值优势明显，维持“推荐”评级。
(具体内容请见附件)
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