| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年03月03日 15:35 |
作者： |
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2008年，公司实现营业收入26.45亿元，同比减少2.5%；实现营业利润-4,202万元，同比减少108.6%；实现归属于母公司所有者的净利润1,377万元，同比减少95.9％；基本每股收益0.03元。由于公司PTMEG项目已经启动，资金缺口较大，因此本年度不分红不送股。
第四季度亏损，吞噬前三季度利润。前三季度，公司实现净利润1.24亿元，而全年仅实现净利润1,377万元，因此公司第四季度亏损较为严重。08年，主要下游纺织、轻工、房地产等行业受金融危机影响较大，需求大幅下降，公司主营产品BDO、PVA等价格全年处于下跌通道，公司利润空间被大幅挤压，第四季度出现亏损，吞噬了公司前三季度的利润。
主营产品毛利率下滑明显。08年，PVA系列产品毛利率为4.98%，同比下滑11个百分点；BDO系列产品毛利率为21.43%，同比下滑23个百分点；综合毛利率11.57%，同比下滑16个百分点。由于技术的扩散以及产能的扩增，公司BDO产品毛利率下降是一个趋势，但是目前下滑的程度我们认为属于非常态，随着原油价格的企稳，公司BDO毛利率有望回升。
09年国内BDO供应或偏紧，价格有望继续回升。随着新疆美克6万吨/年BDO装置的投产，国内BDO产能已达20.8万吨/年，但国内需求量在22万吨/年左右，因此存在一定的缺口，虽然09、10年有部分产能在建，但是由于行业目前盈利空间相对较小，因此我们认为这些产能或将延期投产，09年全年BDO供应或仍将处于偏紧态势，目前BDO价格处于低位，后续有望出现上涨。
募集资金项目保证公司未来业绩。7.5万吨/年顺酐法BDO目前已经投产，由于没有配套建设下游产品产能，因此公司新增BDO将大部分用于外销。20万吨/年粗笨精制项目以及2万吨/年PVA项目也已开始生产，是公司未来收入、利润增长的重要保证。
风险提示。（1）国际原油价格低位运行，公司炔醛法BDO成本优势可能会减弱；（2）下游行业目前处于低谷期，公司主要产品价格上涨乏力。（详细内容请参见附件）
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