| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月03日 14:43 |
作者： |
刘荣 |
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三一重工在八年的时间里实现了销售规模三十倍的超高增长，总结三一的成功经验：定位工程机械的高端市场，摆脱同质化竞争；优秀的管理团队和灵活的企业机制；秉承“品质改变世界”的经营理念不断创新；改变传统的工程机械销售模式，引入新的服务理念；双赢的扩张模式。
公司混凝土机械销售今年将保持平稳。美国已经完成工业化，但它仍是全球最大的工程机械市场。混凝土机械在中国的发展也就是十年时间，并且地区发展不平衡，短期的需求回落并不能成为悲观的理由。混凝土机械需求受益于商品混凝土需求增长，高铁建设将带来新增需求，需求向中西部转移。..挖掘机销售放量，将体现规模效应。增发将注入的全资子公司三一重机2008年销售挖掘机3217台，同比增长73%；国内市场份额提高了50%；销量增长率和市场占有率增长率均位居行业第一位。2008年市场份额下降比较快的是韩系品牌：斗山、江苏现代、现代京城。去年10月经济危机爆发后三一重机的挖掘机销量逆市上扬，二月份有望达到400台，预计2009年三一重机的挖掘机销售将会放量，盈利水平快速提升。
扩张的模式与内功的修炼。三一重工的高速扩张模式，也曾经引发过对企业管理和战略的担心，历史已对战略成败做了回答。展望未来，我们认为正在建立的德国和印度生产基地并不是简单的扩大产能，意图于产品本土化和销售网络建设，金融危机为公司提供了很好的国际产业链整合机遇。
风险因素：应收帐款风险、增发进程将影响合并时间及业绩、汇率波动风险。
维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预测三一重工2008年-2010年EPS为0.9、1.4（上调幅度为14%）、1.72元，目前动态PE为24倍、15倍、13倍，按照2009年20倍PE计算，合理估值区间26-28元 （详细内容请参见附件）
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