| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月03日 14:25 |
作者： |
黄志刚 |
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08年实现营业收入498.97亿元，同比增长24.27%；归属于母公司净利润21.70亿元，同比增长48.09%；每股收益0.73元。向全体股东每10股送2股红股并派发现金红利0.3元人民币（含税），同时以公积金转增股本每10股转增3股。
同店增长最坏的时期过去，维持全年-5%的预测：
同店销售全年同比下降5.72%。08年四季度或许是最差的时期，随后同店增速开始好转。
维持对09年的同店增长-5%的预测，一方面我们认为09年行业情况会逐步好转，虽然过程可能会比较长。另一方面考虑到08年基数较低的原因，09年同店增长进一步下滑的可能性较小。同时家电下乡政策会有一定的刺激。
行业增速大幅下滑，对公司影响显著：
08年行业增速下滑8个百分点达到6%。目前公司市场份额达到了6.3%，如果用商务部的数据核算，则市场份额达到12%，行业面对公司的影响日益显著。行业绝对增速对公司的参考意义不大，但是增速变化的影响明显。
如果09年行业增速不进一步下滑，甚至起稳回升，则公司较大的业绩弹性会得到释放，带来业绩增速的快速回升。
综合毛利率持续提升，同店销售下滑拖累费用率：
08年主营业务毛利率同比增长3.28个百分点，其他业务利润同比下降0.57个百分点，综合毛利率同比增长2.71个百分点。未来毛利率提升的空间仍然来自于供应链合作优化带来的双赢。剔除偶然性因素，毛利率提升幅度在0.5个百分点之内。
费用率变化和同店增长密切相关。相对固定的那部分费用的销售比下降需要销售额的持续增长。而同店负增长将不可避免地导致费用率上升。
营业周期进一步优化，充裕现金保证逆势扩张的能力：
面对销售疲软，苏宁在供应链上的各个环节快速做出反应，及时调整订单和存货，各项周转率都得到进改善，营业周期进一步优化。08年末公司货币资金余额105.7亿元，扣除银行承兑汇票保证金36.3亿元，还有现金70亿元。和竞争对手相比有明显优势。经营性现金流增加9%，达到38.2亿。
微调盈利预测，维持增持评级：
预计09-11年公司实现收入586亿、734亿和899亿元。对应EPS分别为0.9元、1.14元和1.41元。我们依旧看好公司优秀的管理和先进的运营。并对公司在行业冬天里稳步提升市场份额表示积极乐观。维持增持的投资评级，目标价格22.5元，对应09年25倍PE。（详细内容请参见附件）
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